诺瓦星云(301589)深度研究：视频显控领军 引领MLED纪元！(光电显示行业系列深度之十)

投资要点：


　　本文分析框架：诺瓦星云的成长=LED 屏厂产值*显控成本占比*市占率。前两项是行业β，本质是LED 显示屏产值在显控环节的价值量再分配；第三项是α，本质是显控厂商综合竞争力的体现。


　　行业成长：LED 显示屏产值在显控环节的再分配。1）行业驱动拆解：降本、扩产、出海，LED 屏厂产值扩张；视频显示高清化，视频处理设备核心化，视频解决方案多样化，显控成本占比提升。我们在《LED 显控：三轴成长，推荐国产双寡头！》已经讨论行业长期成长潜力。2）聚焦短期，一方面，LED 中上游供给过剩且扩产积极，“持续扩产-像素降价-渗透加速“趋势延续，像素点增速高于屏厂收入增速，高景气度有望持续。另一方面，根据全球主要竞争对手测算，预计全球视频处理设备的静态市场空间超过百亿元。


　　公司成长：显控厂商综合竞争力的体现。诺瓦星云以高稀缺的公司管理文化为内核，通过产品矩阵扩张接力成长，提前布局MLED 创新业务，预计在MLED 普及趋势中享受红利。


　　1）视频显控全链路领军，管理文化独具一格。深耕视频显示控制领域，实施“基于西安，围绕北京与深圳，辐射全球”的全球化布局，配合“7×24 小时”全天候服务，客户超过4000 家。产业链位置精巧，陕西省新型显示“链主”。秉承“以奋斗者为本”价值观，分配系向奋斗者，是公司极致服务能力、互助团队风格、强大研发实力的内核。


　　2）产品矩阵扩张，引领MLED 纪元。显示控制业务粘性高，高度绑定下游屏厂，卡位拓展音视频大市场。公司第二曲线视频处理系统性价比突出，集成化设计理念先进，已经成为中流砥柱。MLED 高清化和微缩化趋势之下，硬件层面遭遇瓶颈。显控领军算法赋能或为突破口，公司拥有15 年算法积累，已在LED 发光机理及特性等关键技术维度拥有800多项专利，提前布局智能设备和MLED 芯片业务，助力 MLED 标准化量产和标准化应用，创造行业新生β，有望引领MLED 纪元。


　　投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司24-26 年实现收入42.05/57.12/76.69 亿元，同比+38%/+36%/+34%，归母净利润8.08/11.92/17.80 亿元，同比+33%/+48%/+49%。根据招股说明书，选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司。2024 年可比公司平均PE 约34x，考虑诺瓦星云成长阶段，结合领军地位、高度绑定屏厂、前瞻投入MLED 等竞争优势，给予公司2024 年PE=34x，预计2024 年归母净利润约8.08 亿元，目标市值约275 亿元。由于下游库存波动性、产品迭代不确定性等原因保守考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险：技术升级迭代不及预期；宏观经济恢复不及预期；市场竞争格局不及预期等。

□.施.鑫.展./.黄.忠.煌./.杨.海.晏./.袁.航./.李.天.奇./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司