神农集团(605296)：低成本+高安全边际 发力养殖正当时

投资要点：


　　生猪养殖业务稳健发展（2024/2025 年计划出栏250/350 万头）；养殖成绩优异（24Q1 完全成本14.5+元/kg，成本处行业领先地位）；资金安全稳健，（24Q1 末公司货币资金6.09 亿元，资产负债率仅29.53%）。拓展全产业链（养殖+饲料+屠宰全配套发展）。


　　猪价低迷致公司2023 年业绩承压。


　　2023 年公司实现营收38.91 亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响，公司实现归母净利润-4.01 亿元（同比-257.04%）。2023 年公司饲料业务收入4.98 亿元，生猪收入20.92 亿元，猪肉制品及猪副产品收入11.47 亿元。2023 年公司生猪出栏152.04 万头，PSY 平均27，整体存活率83%-85%左右。公司2023 年全年平均养殖成本约为15 元/公斤，完全成本约16.2元/公斤（包含年终奖），完全成本与2022 年相比下降约0.5 元/公斤。


　　生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。


　　3 月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降3%。中大猪存栏对应2 个月内的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数量看，2023 年10 月起新生仔猪数量开始减少，2024 年3 月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降4.9%。结合6 个月的育肥出栏周期和消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价有望逐步走强。


　　生猪出栏高增速，成本优势显著。


　　生猪养殖业务方面①出栏量：2023 年公司实际出栏152.04 万头，2024/2025 年分别计划出栏250/350 万头；②成本：公司持续提升种猪性能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况：24Q1 公司资产负债率仅29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金6.09 亿元。较低资产负债率及充足现金支撑公司高速发展。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司2024-2026 年实现营收64.77/89.29/106.27 亿元（2024-2026 年CAGR28.09% ）， 归母净利润5.28/10.88/13.21 亿元(2024-2026 年CAGR58.15% ，EPS 分别为1.01/2.07/2.51 元/股。公司未来成长性强，财务稳健，给予2024年5xPB,首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.5元。


　　风险提示：疫病风险、猪价长期低迷风险、原材料价格大幅波动风险。

□.王.明.琦./.马.鹏    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司