道通科技(688208)：智能汽车诊断和新能源充电的全球化企业

汽车智能诊断领域的全球服务商，并发力新能源。公司成立于2004 年，起家于汽车智能分析、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品销往美国、德国、英国、澳大利亚等70 多个国家和地区，是专业的汽车智能分析、检测和TPMS（胎压监测系统）产品及服务综合方案提供商。公司紧随汽车产业智能化、网联化和新能源化的趋势，运用云平台、大数据、AI 等核心技术正在向专业智能诊断检测综合解决方案、智能汽车电子零部件以及新能源领域拓展。特别是新能源业务，公司持续加大投入，包括新能源充电业务和新能源汽车诊断业务，显著提升了品牌影响力。


　　新能源业务方面，公司为客户提供新能源智慧充电检测整体方案，包括：充电桩硬件产品，充电管理软件和动力电池检测系统。覆盖全应用场景，包括：


　　家用充电，工作场所，商业场所，加油站，高速公路，车队，以及充电网络运营商等。


　　收入和净利均大幅增长。2023 年，公司实现营收约 32.51 亿元，同比增长43.50%。其中，新能源充电桩业务实现收入约 5.67 亿元，同比增长493.21%，体现了公司在该领域的强劲增长势头。盈利方面，公司实现归母净利润约1.79 亿元，同比增长75.66%；扣非净利润约3.67 亿元，同比增长262.50%。


　　公司综合毛利率为54.89%，较2022 年下降约2 个百分点，下降原因主要是新能源充电桩业务毛利率相对较低，且收入大幅增加所致。2023 年，公司三项费用率（销售、管理、研发）分别为：15.01%，8.71%和16.46%，均低于2022 年。公司费用增速低于收入增速导致三项费用率呈下降趋势。


　　2024 年Q1，公司营收约8.63 亿元，同比增长22.22%；归母净利润约1.25亿元，同比增长73.34%；扣非净利润约1.25 亿元，同比增长70.65%。公司盈利能力继续保持高速增长。


　　两大业务板块齐头并进，新能源业务尤其亮眼。公司目前有两大业务板块：


　　汽车传统诊断业务和新能源智能充电业务。传统诊断业务包括汽车综合诊断产品、TPMS 胎压监测系统和ADAS 智能辅助驾驶检测标定工具三大产品线；新能源智能充电业务包括高功率超充桩、直流桩和交流桩。基于两大业务板块，公司开发有两个云平台：充电云平台和智能维修云平台（软件升级云服务）。2023 年，公司各产品线皆有良好发展。汽车综合诊断产品线营收约12.87亿元，同比增长12.05%，毛利率55.19%；TPMS 营收约5.32 亿元，同比增长29.25%，毛利率53.98%；ADAS 营收约3.07 亿元，同比增长75.34%，毛利率60.38%；软件升级服务营收约3.59 亿元，同比增长18.97%；新能源充电桩营收约5.67 亿元，同比增长493.21%。


　　公司海外业务占绝对主导地位，获得高毛利率市场红利，避免内卷。根据公司2023 年年报数据，公司业务收入主要来自海外，中国境内收入仅有约7501 万元人民币，海外收入占收比为97.69%，其中，北美市场占比51.89%，欧洲市场占比16.46%，其他地区占比28.26%。由于海外市场的毛利率远大于国内市场（北美61.98%，欧洲52.30%，其他地区47.49%，中国22.82%；可比公司的港股公司“元征科技”，其2023 年综合毛利率为42.95%），公司获得市场红利，盈利能力强。


　　自 2018 年以来，公司考虑全球化布局以及国际贸易摩擦风险，将部分产能逐步向越南转移。2023 年，越南工厂新增直流充电桩产能，以保持产品的成本竞争优势。 为应对美国《基础设施法案》的新要求 ，即销往美国市场的充电桩必须在美国本土生产以获得美国政府补贴， 公司于2023 年开始在美国北卡罗来纳州建厂，2023 年底，工厂正式建成投产，成为满足美国NEVI/BABA 法案要求的中国新能源公司之一。


　　目前，公司在深圳光明、越南海防、美国北卡均布局了新能源充电桩的产能。其中，针对美国市场，只有需要满足美国 NEVI、BABA 法案的产品在美国生产，其余在越南生产；针对其他地区的市场，主要在深圳光明工厂生产。 公司采取的生产模式是“以销定产”，即根据销售预测及订单数据制定生产计划并进行适量备货，目前的产能储备充分。


　　海外充电桩市场潜力大。从新能源智能充电业务来看，国内市场无论在新能源车的销量，还是充电桩的基础设施建设进度都在全球遥遥领先。相对来说，美国、欧洲市场随着新能源汽车普及率的逐步提升，以及政府补贴政策的逐渐落地，充电基础设施及相关云平台服务的巨大需求才刚刚起步。此外，欧美市场对充电桩软件、硬件能力、本地化生产及本地化售后维护服务等要求高，对于充电桩企业的研发设计能力、全球化管理和服务水平要求更高。


　　公司新能源充电桩的客户分为线上客户和线下客户。线上客户是指电商平台购买公司充电桩的客户，主要场景为海外家用，主要产品是交流桩。线下客户主要是新能源充电桩运营商、车队、能源公司等行业客户，主要产品为直流桩及商用交流桩，这类客户的应用场景标准化程度高，项目可复制性强。公司新能源充电桩的主要收入来自线下客户。


　　盈利预测与投资建议。公司作为一家国际化程度很高的中国公司，以传统汽车诊断产品为基石，正大力拓展新兴的充电桩业务。我们认为，公司业务基础稳定，充电桩业务前景广阔。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为39.68/49.02/60.11亿元，同比增长22.04%/23.55%/22.62%；归母净利润4.85/6.23/8.09 亿元，同比增长170.78%/28.40%/29.90%；EPS分别为1.07/1.38/1.79 元。参考可比公司，公司作为全球化企业，充分享受高毛利红利，我们认为其23-25EPS 复合增速将明显快于可比公司。我们给予公司2024 年动态30-35 倍PE，合理价值区间为32.22-37.59 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。海外新能源市场受政策影响导致需求不及预期；传统汽车诊断市场受竞争影响导致增速放缓。

□.杨.林./.杨.蒙./.胡.惠.民    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司