易普力(002096)：23年扣非净利润同比+26.77% 受益于民爆行业集中度提高

2023 年扣非净利润同比+26.77%，24Q1 扣非净利润同比+4.33%。2023 年扣非净利润同比+26.77%。公司2023 年实现营业收入84.28 亿元，同比+52.90%；实现归母净利润为6.34 亿元，同比-0.24%；实现扣非净利润为6.28 亿元，同比+26.77%。24Q1，公司实现营收17.76 亿元，同比+4.46%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+4.20%；实现扣非净利润1.31 亿元，同比+4.33%。2023 年公司拟分配2.54 亿元，2023 年现金股利占当年实现可分配利润的比例为40.12%。


　　公司受益于民爆行业集中度提高。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中行业发展主要预期指标，到2025 年排名前10 家民爆企业行业生产总值占比不低于60%。对于龙头骨干企业及完成实质性重组整合、实施拆线撤点减证的企业给予政策支持，促进市场要素向优势企业集中，企业数量进一步减少，形成3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。


　　公司在手订单充足。公司2023 年度新签订单合同金额超300 亿元，创历史最好水平。公司2023 年签订的大订单中，安徽宝镁花园吴家矿山总承包、国能新疆准东矿钻爆、天池能源新疆准东南露天矿钻爆等所有项目均已进场履约，项目生产施工正常。2024 年1-3 月公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币39.18 亿元。2024 年，公司跟踪的部分大型矿山工程项目将于二至四季度进入招投标阶段，预计全年工程项目签约金额能够支撑公司相关业务发展需要。


　　混装炸药产能比重提升。截至2024 年4 月，公司管理的工业炸药产能56.55万吨，其中工业包装炸药许可产能26.80 万吨，混装炸药许可产能29.75 万吨，混装炸药产能占比52.61%，超过“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划提出的混装占比35%的目标17.6 个百分点。随着矿山施工总承包业务占比不断提升，为满足项目履约的需要，公司将动态调整工业炸药产能资源，进一步提高现场混装炸药产能比重。


　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为7.63、9.20 和10.27亿元。参考同行业可比公司估值，公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们认为合理估值为2024 年25-26 倍PE（对应2.55-2.65 倍2024E PB），对应合理价值区间为15.38-15.99 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动。

□.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司