河钢资源(000923)：铁矿石业务构筑低成本护城河 铜二期投产放量在即再添新动能

投资要点：


　　磁铁矿业务成本优势凸显，外部环境缓和运输条件改善公司通过对地面堆存的磁铁矿进行简单磁分离，即可生产出62.5%至64.5%品位的磁铁矿产品，铁矿业务具备明显低成本优势。现阶段影响公司磁铁矿销量最直接的因素是南非运营环境和基础设施情况，目前南非电力危机已有所缓和，2023 年下半年公司铁矿石发运已恢复正常，南非公布的2023 年综合资源计划（IRP）旨在彻底解决南非能源危机，彻底解决限电问题，同时公司加强与南非铁路公司沟通合作，提高公司火车运力和装车效率，未来有望进一步打破运输瓶颈。


　　铜二期年内有望完成建设，项目部分投产开启二次成长公司对铜二期施工进度重新评估，项目预计于2024 年12 月完工。截至2023 年9 月，公司铜二期项目进入前期试生产阶段。项目正式投产后，铜矿设计产能是1100 万吨，金属铜产量7 万吨，矿山运营年限预计延长至2033 年。公司铜产品包括铜精矿、阴极铜、铜线等，大部分在南非当地销售。国际货币基金组织预计南非2024 年实际GDP 增速1.8%，叠加南非发布2023 年综合资源计划，新能源以及电力基础设施建设将拉动当地对铜产品需求，长期利好公司铜产品在当地的销售。


　　铁矿石：延续供强需弱格局，利好若集中兑现价格有望反弹1)国内持续提高铁矿石自给能力，海外矿山供给保持稳定，预计我国铁矿石供应整体宽松。钢铁产量进入峰值平台期叠加下游用钢需求稳固，钢铁生产形成上有“顶”下有“底”的局面，铁矿石全年需求整体稳固。


　　2)2024 年春季旺季下游需求恢复偏慢，港口铁矿石库存压力增大，预计短期内铁矿石供强需弱的格局难以发生根本改变。未来在利好政策和重大项目下有望提振需求，推动库存整体水平下移。若美联储降息如期落地，美元指数进入下行周期，叠加利好政策和重大项目推动下需求加快回升，若多重利好若集中兑现或支撑铁矿石价格复苏。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司在2024-2026 年可实现归母净利润11.21/11.97/13.3 亿元，对应EPS 为1.72/1.83/2.04 元/股。选取涉及铁矿石采选的大中矿业、海南矿业、金岭矿业，涉及铜采选加工的云南铜业作为可比公司，以2024 年6月4 日收盘价计算，可比公司2024-2026 年PE 均值分别为14.6/12.6/11.7倍。考虑到南非经营环境好转，铁矿业务具备明显低成本优势，铜二期项目部分投产放量在即，有望开启第二成长曲线，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）铁矿石价格下跌超预期；（2）铜二期项目投产不及预期；（3）南非经营环境变化风险；（4）海运价上涨超预期。

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司