江苏神通(002438)：业绩稳健 核电业务有望快速增长

2023 年收入同比增长9.10%，归母净利润同比增长18.16%。公司2023 年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为31.69%/12.60%，同比变动+1.84/+0.97 个pct，盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、节能业务占比提升所致。公司期间费用整体稳定。2024 年一季度公司实现收入5.71 亿元，同比增长14.78%，归母净利润0.84 亿元， 同比增长10.17% ， 毛利率/ 净利率分别为30.31%/14.67%，同比变动-0.14/-0.61 个pct，整体经营稳健。


　　节能服务营收高速增长，冶金营收同比下降。冶金领域，2023 年公司实现收入3.64 亿元，同比下降22.42%，主要系钢铁行业景气度下降，项目开工下降导致阀门需求减少，冶金行业毛利率整体稳定。2023 年公司新签冶金订单4.51 亿元，同比下降6.82%；节能服务领域，2023 年实现收入2.61 亿元，同比增长64.01%，大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。


　　受益核电行业发展，公司核电业务有望快速增长。2023 年公司核能实现营收6.94 亿元，同比增长10.49%，增长主要系2020-2022 年核电持续获批新机组所致。2023 年公司核能新增订单8.03 亿元，同比增长16.88%。核电行业自2019 年重启之后，2019-2023 年分别审批4/4/5/10/10 台，未来有望维持每年8-10 台的审批速度，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，并在多个项目获得订单，核电行业向好、乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。


　　积极拓展氢能、半导体阀门领域，进一步打开成长空间。氢能源领域，公司产品主要是70-105MPa 高压氢阀，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机等，已应用于国内氢能头部企业。同时，公司70MPa 车载减压阀已交付用户使用，部分产品已实现出口；半导体领域，公司主要研发生产半导体装备用特种阀门，目前公司研发的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。


　　风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。


　　投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气一般，我们下调2024 年盈利预测并新增2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.41/4.00/4.65 亿元（2024 年原值为4.61 亿元），对应PE 19/16/14 倍，维持“优于大市”评级。

□.吴.双./.年.亚.颂    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司