天赐材料(002709)：主业短期承压韧性依旧 天赐优势明显释能在即

公司发布2023年度业绩报告


　　公司23 年实现营收154.05 亿元，同减31%；归母净利润18.91 亿元，同减67%，扣非后归母净利18.24 亿元，同减67%。23Q4 公司实现营收32.81亿元，同减44%，归母净利润1.39 亿元，同减90%，扣非后归母净利1.14亿元，同减91%。23 年下半年碳酸锂价格大幅波动，公司大额计提存货减值1.81 亿元，且电解液盈利空间压缩致公司承压。


　　电解液销量稳定增长，24 年有望底部回暖


　　23 年公司锂离子电池材料业务实现营收141.04 亿元，毛利率25.26%，头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023 年公司电解液销量共计39.6万吨，同比增长24%，其中Q4 出货约11 万吨，单吨净利约0.25 万元/吨。


　　我们认为，24 年上半年电解液板块仍将磨底，下半年有望逐步回暖，预计24 年公司电解液出货50 万吨，单吨净利0.27 万元/吨。


　　日化材料增长稳定，粘结剂结构胶有望成为新盈利点2023 年全年公司日化材料实现销量10.87 万吨，同增12%；23 年全年实现营收10.17 亿元，同减10.43%；22 年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务，目前已形成批量销售并初具市场规模，结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外，公司计划在清远以及九江做相应产能的升级，电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点，周期兜底能力有望加强。


　　投资建议


　　公司作为头部，下行周期仍有盈利相对优势，预计公司24/25 年电解液分别实现出货47/53 万吨，单吨净利为0.27/0.3 万元/吨，公司总体归母净利分别为13/19 亿元，对应PE30X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动；产能扩张不及预期；储能发展不及预期

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司