宇通客车(600066)：客车龙头 出海前景广阔

宇通客车是客车行业龙头。公司2023 年累计实现客车销售36518 辆，同比提升20.93%；实现营业收入270.42 亿元，同比提升24.05%；实现归属于上市公司股东的净利润18.17 亿元，同比提升139.36%。宇通2023 年海外销量1.02 万台，同比大增79%。新能源车销量0.78 万台，同比-37%。


　　海外客车市场空间有望持续加大。根据公司2023 年年报，海外客车市场处于恢复性增长阶段。2023 年中国客车行业出口3.2 万台，同比大增49%。2024年海外客车市场仍将增长，其中受经济复苏、新能源车需求增长、资源型市场需求环境改善以及多边/双边贸易协定拉动的出口领域，有望持续增长。


　　中国客车出海顺利。根据宇通客车2023 年报，中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。根据中国客车统计信息网数据显示，2023 年中国大中型客车（≥7 米）出口32185 辆，同比增长48.63%。


　　宇通积极布局海外市场已经初见成效。根据宇通客车2023 年报，公司海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。根据上证e 互动，截至2023 年底，公司累计出口各类客车近10 万辆，累计出口新能源客车超过4800 辆。


　　我们认为，宇通新能源客车领先地位稳固。公司优化产品布局，通过实现“中高端化、去低端化”，全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化，持续保持产品领先。同时，宇通与苏州汇川、北京亿华通等100 多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势。


　　我们预计2024/25/26 年公司营收分别为331/390/461 亿元，归母净利润分别为28.7/33.8/42.2 亿元，EPS 分别为1.30/1.53/1.91 元。对应2024 年6 月5日收盘价，PE 分别为19/16/13 倍。考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司2024 年21-23 倍PE，合理价值区间27.23-29.83元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司