鱼跃医疗(002223)：业绩增长整体稳健 持续拓展海外潜力

投资要点：


　　事件：公司2023 年实现收入79.72 亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36 亿元，同比增长46.79%。2023年第四季度公司实现收入13.09 亿元，同比减少34.08%，归母净利润2.05亿元，同比减少55.36%，扣非净利润1.65 亿元，同比减少43.19%。2024年第一季度公司实现收入22.31 亿元，同比减少17.44%，归母净利润6.59亿元，同比减少7.58%，扣非净利润5.51 亿元，同比减少21.69%。


　　呼吸治疗板块实现显著增长，糖尿病护理板块加速发展。23 年公司呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60%。


　　糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12%；感染控制解决方案板块业务规模相较2022 年同期特殊市场需求的高基数下降36.15%；家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%；急救板块业务实现8.04%业绩增速，自主研发的AED 产品M600 获证后海内外业务持续拓展；康复及临床器械业务整体规模同比下降12.82%，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。


　　海外市场增速恢复，持续拓展海外市场潜力。2023 年公司海外地区实现收入7.27 亿元，同比增长2.45%。公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外团队属地化布局日益完善。分产品线来看，24 年一季度以来公司呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数获得潜在客户的良好评价，公司计划重点开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求；公司判断糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大发展潜力，CGM 系列产品在西欧市场亦存在一定机会；同时公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况进行策略规划与业务拓展工作。


　　盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.16、2.48、2.85 元，归母净利润分别为21.66、24.91、28.59 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-23 倍PE，对应合理价值区间43.21-49.69 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；海外拓展不及预期风险；研发进度不及预期的风险等。

□.余.文.心./.贺.文.斌    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司