比亚迪(002594)：5月销量：DMI5.0开启油耗2.0时代 技术赋能性价比凸显

事件：比亚迪公布5 月产销快报，5 月共销售汽车33.2 万辆，同比+38%。


　　2024 年1-5 月累计销售127.1 万辆，同比+26.8%。


　　销量高增长、出口+高端放量改善结构，盈利能力有望向上。1）2024 年5月比亚迪实现销量33.2 万辆，同比+38.1%/环比+5.9%；其中乘用车销售33.0万辆，商用车销售1329 辆。5 月纯电乘用车销售14.6 万辆，同比+22%；插混乘用车销售18.4 万辆，同比+54%。1-5 月累计销售汽车127.1 万辆，同比+26.8%，其中乘用车销售126.7 万辆。2）5 月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5 万辆，占乘用车总销量的4.62%，环比+0.07pct。其中腾势销售1.2 万辆，同比+11%/环比+10%；仰望销售608 辆，方程豹销售2430 量。


　　3）5 月公司乘用车出口3.75 万辆，同比+267.5%。1-5 月累计出口乘用车17.6 万辆，同比+176.7%。


　　第五代DMi 油耗仅为燃油车的三分之一，性价比优势明显，公司份额有望再提升。第五代DMi 油耗、续航表现实现跨越。5 月28 日比亚迪第五代DMi 发布，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L 全球最低的百公里亏电油耗以及2100km 全球最长的综合续航。率先搭载该技术的秦L、海豹06 于发布当晚上市，起售价9.98 万。我们认为两款车性价比优势明显：


　　①公司中型车起售价首次低于10 万，产品谱系竞争力再度增强。海豚、元UP 为小型车，秦PLUS 为紧凑型车，而秦L、海豹06 轴距4830mm，定位中型车。②低购置成本+低使用成本，有望加速抢占同级合资车市场份额。


　　相较于主要中型燃油车雅阁/迈腾（近一年平均月销分别为1.2/1.6 万辆）等，秦L 和海豹06 售价更低，同时由于低油耗使用中补能成本更低。后续第五代DMi 技术将陆续搭载到更多车型，助力销量整体向上。


　　海外市场拓展+产品导入加速，2024 年出口有望翻倍，实现强利润支撑。


　　公司已完成在东南亚泰国、中亚乌兹别克斯坦、南美洲巴西以及东欧匈牙利海外生产基地的布局；目前乌兹别克斯坦工厂已正式启动生产；根据公司规划，泰国、巴西的两座海外乘用车工厂也将于今年陆续建成投产；此外今年1 月末比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署土地预购协议，如无意外该工厂有望在三年内建成并投入使用、辐射整个欧洲市场。我们预计全年有望出口40-50 万辆，实现翻倍增长。


　　高端车型持续放量，利润率有望向上。高端品牌腾势Z9GT/N9 有望于年内上市，品牌全年销量目标为18 万辆；方程豹8 预计2024Q3 上市；仰望将继续冲击百万级豪华市场。


　　投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元（前次预测24、25 年分别实现净利润435、512 亿元，考虑到今年行业竞争加剧、荣耀版上市，下调盈利预测）。对应当前股价 PE 分别为18.2/14.6/12.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

□.邵.将./.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司