民生银行(600016)：小微特色突出 资产质量稳固向好

事件：公司发布2023 年年报和2024 第一季报。公司23 年、24Q1 实现营业收入1408.17、342.73 亿元，分别同比-1.16%、-6.80%；23 年、24Q1 归母净利润分别为358.23、134.31 亿元，分别同比+1.57%、-5.63%。


　　截至2024Q1，公司不良率为1.44%，较23 年末-4BP；拨备覆盖率为149.36%，较23 年末-33BP。


　　23 年非息收入支撑业绩，24Q1 业绩整体承压。公司2023 年全年营收1408.17 亿元，同比-1.16%，营收略有下滑。从营收结构来看，利息净收入、非利息净收入分别为1024.31 亿元、383.86 亿元，同比分别-4.68%、+9.63%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2023 年末净息差为1.46%，较上年同期-14BP。非息收入驱动业绩增速，其中手续费及佣金净收入同比-5.12%，其他非利息净收入同比+29.93%，主要增长来源于投资收益等其他非息收入，系公允价值变动收益增加。2023 年全年归母净利润358.23 亿元，同比+1.57%，整体来看盈利能力保持稳定。20Q1 业绩有所承压，营收同比-6.80%，其中利息净收入同比-4.36%，非利息净收入受资本市场波动影响，同比-12.22%。


　　整体规模稳定增长，贷款端小微特色突出。公司2023 年资产总额、发放贷款和垫资总额、吸收存款总额分别达76749.65 亿元、43848.77 亿元、42830.03 亿元，同比分别+5.78%、+5.89%、+7.25%，整体规模持续扩张。贷款端对公业务表现亮眼，小微贷款增幅突出；23 年末公司贷款和垫款为26173.55 亿元，增加2180.79 亿元，同比+9.09%；23 年末小微贷款为7912.16 亿元，同比+15.77%，普惠型小微企业贷款余额6122.69 亿元，同比+11.51%，普惠型小微企业贷款户数51.33 万户，比上年末增加11.03 万户。24Q1 末中小企业信贷余额8968.19 亿元，比23 末增加546.10亿元，增幅6.48%，延续23 年增长态势。


　　不良处置成效显著，资产质量稳固向好。公司扎实推进风险内控体系建设，稳步提升全面风险管理水平，贯彻落实“防风险、促发展、夯基础、强智控”风险管理目标，近几年加大不良贷款的处置力度，资产质量稳固向好。不良贷款率连续两年保持下降趋势，2023 年末为1.48%，同比-20BP，2024Q1 为1.44%，较2023 年末继续下降4BP。拨备覆盖率整体保持稳定，2023 年末拨备覆盖率为149.69%，同比+7.20pct，2024Q1 公司的拨备覆盖率为149.36%，略有下降。


　　息差降幅收窄。公司2023 年净息差为1.46%，同比-14BP。息差下行主要系公司资产收益率下降所致，LPR 下调及市场利率低位运行，贷款及投资收益率均下降，同时消费不足致使高收益零售贷款增长放缓。24Q1 净息差为1.38%，较23 年末-8BP，降幅收窄。公司持续优化业务结构，收缩风险偏好，全年息差降幅有望进一步收窄，同时持续深化战略客户牵引的大中小微个人一体化，以量比价释放增长空间。


　　投资预测：公司非息收入增长较快支撑业绩，整体规模稳定增长，贷款端小微贷款业务表现亮眼；公司加大不良处置力度，资产质量稳固向好。


　　预计2024-2026 年公司营业收入为1382.93、1397.54、1441.91 亿元，归母净利润为357.79、365.50、374.22 亿元，BVPS 为14.87、15.72、16.54元/股，对应6 月5 日收盘价的PB 估值为0.26、0.24、0.23 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：经济超预期下行、净息差超预期下行、资产质量恶化。

□.夏.芈.卬    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司