TCL中环(002129)：硅片龙头技术领先 全球化布局引领未来

硅片龙头历久弥新，依托技术优势积极扩张。公司创立于1958 年，1981 年进军光伏行业，是国内最早生产用于太阳能发电单晶硅企业之一，目前主要业务覆盖光伏和半导体材料。2020 年公司完成混合所有制改革，TCL 科技成为间接控股股东。根据23 年年报，至2023 年末，公司晶体产能达183GW，光伏材料业务板块进一步扩大相对竞争力，巩固市场地位。


　　N 型硅片市占率领先，业绩稳健增长。2023 年，公司光伏材料产品出货约114GW，同比增长68%，硅片整体市占率23.4%。其中，大尺寸外销市场占比 60%，海外硅片外销市场占比65%，N 型市占率36.4%，保持外销市占第一。2024 年，公司将继续强化N 型Total Solution 能力，提升大尺寸、N型产品占比与市占率。


　　技术和工艺维持领先，单位成本有望下降。根据23 年年报，至23 年末，晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先 98%；N 型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约 1.9 片。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高约0.01 元/W 背景下，至23 年末，公司全成本领先行业次优约0.03 元/W。根据《 TCL 中环2023 年度及2024 年一季度业绩说明会》，在24Q2 的时候，公司拉单晶每千克的生产成本有望相较Q1 或者23 年年末有接近20%的下降。


　　开启全球化战略合作，积极探索下游先进技术。硅片方面：公司审慎但坚定地推动全球化战略，积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目（如美国、欧洲、中东等）。从目前进度来看，项目依然在条件优化、观察。电池和组件方面：公司正积极推动Maxeon 的资本架构改善、组织变革、运营改善，充分发挥其在美独特壁垒市场优势及技术创新能力，通过制造方式升级重点改善其制造环节相对中国企业的短板，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升公司全球化布局的竞争优势。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为17.14、26.63、33.07 亿元，同比增长-49.8%、55.3%、24.2%。公司硅片市占率全球第一的企业，同时向下游领域延伸，参考可比公司24 年的估值水平，我们给予公司24 年30-32 倍PE 估值，对应合理价值区间为12.72-13.57 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示:竞争加剧；行业需求下滑；产能投放不及预期；海外拓展不及预期。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司