福耀玻璃(600660)：优质经营 逆势扩张 增长提速

公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国18 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11 个研发设计中心，全球雇员约2.9 万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。


　　资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。


　　公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34 亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023 年公司ROE 为18.63%，近些年公司净资产收益率稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。


　　公司中长期发展动力充足，业绩能见度高。


　　短期逻辑：主要原材料成本维持低位。


　　影响公司成本的主要原材料是纯碱，主要能源是天然气。2024 年一季度，纯碱（重质）均价为2390 元，环比下降13.24%，同比下降13.99%；二季度至今，纯碱价格依旧维持低位。天然气价格指数从季度初的1260 下降到季度末的1225 左右，下降幅度约为2.78%，且二季度以来持续下滑。考虑到一定的库存周期，我们预计二季度公司原材料成本依旧有正向贡献。


　　中期逻辑（一）：汽车玻璃用量及ASP 提升。


　　汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至4.5-5m2 左右，较20 世纪50 年代的汽车玻璃用量提高了1 倍左右。后续随着新能源汽车持续增加，单车玻璃用量有望继续提升。汽车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的发展历程。传统小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，单车玻璃面积约0.2-0.6m2，ASP 约100 元；全景天窗一般有两片玻璃，单车玻璃总面积约0.5-1.2m2，ASP 约300-800 元；天幕玻璃单车玻璃面积约1.9m2，叠加镀膜、调光等功能后ASP 可达1500-2000 元。


　　中期逻辑（二）：加大资本开支，全球市占率有望持续提升。


　　自1987 年成立以来，公司三十年间保持高速增长，近十年复合增长率超11%，全球市场占有率达34%，公司正在加大资本开支，2023 年12 月30日、2024 年1 月25 日公司公告，拟投资32.5 亿元在福清市新投资建设年产约2050 万m2 汽车玻璃生产基地，拟出资57.5 亿元在合肥建设年产约2610万m2 汽车玻璃和两条优质浮法玻璃生产基地。公司已经进入新一轮扩张周期，业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。


　　长期逻辑：长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。


　　目前，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为849、628、478、344 辆/千人，而我国现阶段的汽车千人保有量仅有238 辆/千人，我国汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间。


　　投资建议：公司是全球汽车零部件龙头企业，全球市占率超过34%，竞争力强劲，随着福清以及合肥产能的逐步释放，公司市占率有望持续提升，且随着高附加值产品占比提升，ASP还将稳步提升，我们预计公司营收在中长期维度仍能保持20%左右的复合增速，业绩确定性强，重视股东回报，现金流优异，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP 提升不及预期；3、原材料价格波动超预期

□.汪.刘.胜./.陆.乾.隆    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司