联赢激光(688518)：激光焊接平台公司 多元业务布局将迎新成长

投资要点：


　　国内激光焊接行业领军企业。公司成立于2005 年，2020 年6 月，公司在上交所科创板上市，成为“科创板激光焊接第一股”。公司产品包括激光器、工作台、焊接自动化成套设备；产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子等领域。近年受益于动力电池下游景气需求，公司营收及利润持续增长，2018-2023 年公司营收CAGR 为29.05%，2018-2023年公司归母净利润CAGR 为27.98%。


　　锂电业务：海外市场及新技术变革或带来增量，公司已前瞻布局。激光焊接具有材料契合度高、高效精密、自动化集成等优势，应用于电芯、模组焊接生产等环节，是锂产线标配设备。国内电池企业固定资产投资增速放缓，给设备公司带来一定的市场压力；但国内电池企业出海，及海外当地企业设备采购拉动新增需求；此外，电池领域4680、固态电池等新技术不断涌现，为设备行业带来新的机遇。公司提前储备电池新技术，积极布局海外市场，或将受益于海外扩产及新技术迭代机会。


　　3C 业务：产品迭代牵引激光焊接需求，公司获得客户批量订单。3C 行业对加工精度要求更高，激光焊接将进一步替代传统焊接；欧盟《新电池法》加快钢壳电池应用进程，牵引激光焊接需求；公司在消费电子领域布局多年，针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，经过两年多的研发试制、获得客户认可，已取得批量订单，消费电子高毛利率业务占比提升或拉动公司盈利结构改善。


　　激光焊接：公司围绕激光焊接延伸价值链，积极布局新赛道。国内激光焊接渗透率较低，预计2025 年激光焊接设备市场空间约200 亿，公司深耕激光焊接赛道，于细分赛道前瞻布局、未来前景可期；此外，公司成立子公司，积极将激光工艺优势延伸至半导体及光伏等高端制造领域，为公司中长期发展培育新的业务增长点。


　　盈利预测及估值：考虑到动力电池业务下游扩产景气度承压，我们下调24-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为3.22 亿元、4.60 亿元、6.28 亿元（之前预测为3.80 亿元、5.12 亿元、6.45 亿元）。公司目前股价（2024/6/6）对应2024-2026 年PE 分别为14、10、7X。2024-2026 年可比公司PE 均值为21、15、13X，公司估值水平低于行业均值，考虑到公司在3C 消费电子、汽车、通用等领域提前布局，未来将贡献新成长。因此，维持买入评级。


　　风险提示：下游动力电池扩产或招标进度不及预期的风险；行业成本提升、市场竞争加剧下公司市占率或毛利率下滑的风险；新品推广力度不及预期的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.杨.海.晏./.刘.建.伟./.张.婧.玮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司