开润股份(300577)：收购嘉乐15.9%股份 期待并表后中长期利润贡献

本报告导读：


　　公司拟收购嘉乐15.9%股权，预计落地后嘉乐将实现并表；预计Q2 至今公司B、C端业务延续高增，继续看好公司全年业绩表现。


　　投资要点：


　　投资建议：考 虑到预计公司Q2 将延续优异表现（由于嘉乐股份收购事宜尚未落地，暂不考虑本次收购影响），我们上调2024-2026 年EPS预测至1.24/1.61/2.00 元（调整前分别为1.01/1.31/1.64 元）。考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024 年高于行业平均的20 倍PE，维持目标价 24.24 元，维持“增持”评级。


　　事件：6 月5 日，公司公告：1）公司全资子公司滁州米润拟以募集资金人民币1.37 亿元收购安徽泰合合伙企业持有的上海嘉乐10.90%股份；2）拟以自有资金和募集资金人民币6300 万元收购玖安投资持有的上海嘉乐5.0%股份。即公司累计将使用募集资金、自有资金共约2亿元收购嘉乐15.9%左右股份，交易完成后嘉乐将成为公司控股子公司（持股约51.8%），纳入合并报表。


　　假设嘉乐2024H2 并表落地，预计对2024 年公司归母净利的贡献约百万级别。1）嘉乐预期: 2023 年嘉乐收入/利润分别为12.85/-0.75 亿元，2024Q1 收入/利润分别为3.23/0.11 亿元，净利率3.4%，实现扭亏。我们预计2024 全年嘉乐收入有望同比增长20%左右，净利率预计有望延续2024Q1 趋势。2）对公司的影响: ①收入方面，我们预计嘉乐并表将发生在下半年，因此下半年嘉乐收入将并入上市公司报表。②利润方面，并表前嘉乐大约60%利润体现在上市公司投资收益中；并表后嘉乐利润的70%左右预计将体现在归母净利中。考虑到嘉乐并表预计2024H2 落地，因此并表后公司归母净利增厚预计约为百万级别。


　　我们估计Q2 至今公司B、C 端业绩延续优异表现。①箱包代工: 考虑到暑期将至及红海事件影响船期、出货节奏提前，我们预计公司箱包业务Q2 出货表现优异，维持2024 年全年收入增长双位数的预期。


　　②90 分:我们预计Q2 至今销售延续高增，维持2024 全年收入预期，即国内预计收入增速30%以上，海外预计收入实现翻倍以上增长。③小米: 我们预计Q2 至今销售延续高增，预计新品上线拉动效应明显，维持2024 年收入增速30%以上的预期。


　　风险提示：订单需求不及预期，终端销售不及预期，收购落地不及预期等

□.刘.佳.昆./.曹.冬.青./.赵.博    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司