温氏股份(300498)：生猪黄鸡盈利提速 成本低位再降

5 月生猪黄鸡盈利提速，成本低位再降


　　5 月公司生猪出栏量增价涨。猪价上行、鸡价回暖叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单5 月养猪或已盈利3.3~4.8 亿元、黄鸡或已盈利2.6~3.6 亿元，环比4 月盈利幅度均有所扩大。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为39.4/134/131 亿元、预计BVPS 分别为5.56/7.37/9.25 元，参考可比公司24 年4.29X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司养殖成绩稳定，成本管理出色，我们给予公司24 年4.59 倍PB，目标价25.52 元，维持“买入”评级。


　　猪鸡价格上升、成本再度拓潜，5 月猪鸡盈利提速1）公司5 月销售生猪238 万头，同比+13.6%，实现销售收入46.6 亿元，同比+27.2%；我们估算肥猪出栏体重为124 公斤/头。商品猪销售均价15.8元/公斤，同比+10.5%、环比+4.3%。猪价上涨提速叠加公司成本再度拓潜，我们估算公司5 月养猪或已盈利3.3~4.8 亿元，4 月仅为0.9~2.4 亿元，盈利幅度再次扩大、同比实现扭亏。2）5 月销售肉鸡9422 万只，同比+2.2%，环比+0.6%；黄鸡销售均价13.8 元/公斤，同比-1.3%、环比+4.7%；我们估算黄鸡业务单月盈利约2.6~3.6 亿元，4 月为1.0~2.1 亿元，黄鸡盈利同比、环比增幅均扩大。


　　猪价上涨行情启动，中期供应收缩支撑


　　截至6 月5 日，全国生猪均价为18.4 元/公斤，较4 月底的14.8 元/公斤价格底部上涨约3.6 元/公斤。近期猪价的快速上升虽有部分压栏及二育情绪带动，但二者实际入场比例并不大，本质还是来自23H2 能繁母猪的加速去化。考虑到2023 年1 月~2024 年4 月能繁母猪存栏累计去化11.5%，其去化幅度较2022 年更深，同时今年压栏、二育也更为理性，我们认为这轮猪价涨幅以及持续性或更值得期待。


　　成本低位拓潜，公司生产成绩表现优异


　　据公司公告，温氏24Q1、4 月、5 月的养猪综合成本分别为15.2 元/公斤、14.4 元/公斤、14.2 元/公斤，公司成本控制理想，疫病防控效果显著、叠加饲料价格下降，公司成本低位再降。公司预计全年养猪平均综合成本为14.2~14.8 元/公斤。温氏黄鸡养殖成绩领先，5 月毛鸡出栏完全成本约12元/公斤，环比4 月下降0.2 元/公斤。


　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

□.熊.承.慧./.樊.俊.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司