中远海发(601866)：集装箱制造：从产量增长 到价格上行

集运涨价，集装箱价格上涨


　　2023 年底以来，国际集运运价大幅上涨，有望带动集装箱价格上涨。


　　2023 年12 月到2024 年6 月初，上海出口集装箱运价总指数SCFI 上涨215%，国际集运景气度大幅上升，港口出现集装箱短缺。2023 年12 月初到2024 年6 月初，中国20 英尺和40 英尺高箱的二手箱价格分别上涨12%和49%，新造箱价格分别上涨14%和8%。回顾2020-2022 年，集装箱价格伴随着国际集运运价上涨，但涨幅偏低。所以我们预计2024 年集装箱价格将随着集运运价上涨。


　　外贸复苏，集装箱产量有望翻倍


　　预计2024 年全球集装箱产量有望翻倍，2025 年继续增长。2023 年下半年开始外贸复苏，欧美商品进口增速回升，东亚部分地区出口增速大幅回升，中国港口集装箱吞吐量增速上升，带动集装箱使用需求增长。中国集装箱产量与库存周期相关，2024-25 年库存周期有望上行，带动集装箱产量增长。Drewry 预期2023-2025 年全球集装箱产量233、460、550 万TEU，2023Q1 开始产量逐季回升，2024Q1 已经达到114 万TEU。


　　造箱行业复苏，盈利有望上行


　　中远海发的集装箱制造业务量价齐升，盈利有望上行。2024Q1 中远海发的集装箱制造业务全球市场份额27%，我们预计2024 年产量120 万TEU 左右，高于2022 年。随着集装箱价格上涨，我们预计中远海发的集装箱制造业务毛利率将上升。但是我们预计2024 年集装箱制造均价或将低于2022 年，毛利率也或将低于2022 年。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级


　　由于美元利率维持高位、财务费用超预期，下调2024-2025 年预测归母净利润至24.8、36.9 亿元（原预测36.7、50.5 亿元），引入2026 年预测归母净利润为38.1 亿元；考虑集装箱涨价带来的盈利弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济风险，国际贸易再度下滑，钢材等原材料价格大幅上涨，集装箱租赁价格下降，投资的银行利润大幅下降，信用风险，国内外利率上升，测算结果具有主观性。

□.陈.金.海    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司