药康生物(688046)：模式动物龙头 出海打开第二成长曲线

公告：药康生物发布2023 年报和2024 年一季报。


　　点评：


　　公司业绩稳健增长。2023 年，公司营业收入62218.70 万元，同比增长20.45%；归母净利润15891.41 万元，同比减少3.49%；扣非归母净利润10718.09 万元，同比增加5.00%。其中，公司境内收入52878.08 万元，同比增长17.70%；境外收入9295.16 万元，同比增长39.94%。2024 年一季度。公司营业收入15708.72 万元，同比增长11.96%；归母净利润2947.94万元，同比减少5.06%；扣非归母净利润2286.81 万元，同比增长2.74%。


　　2023 年分业务板块经营情况：


　　（1）商品化小鼠模型销售：收入36719.67 万元, 同比增长13.62%，保持快速增长趋势，占主营业务收入59.06%。


　　（2）定制繁育业务：收入7884.55 万元，同比增长22.24%，主要系商品化小鼠模型销售和模型定制业务快速发展背景下，不断新增客户定制繁育业务需求，占主营业务收入12.68%。公司依托专业的繁育管理团队、标准的动物生产设施以及严格的质量控制体系，构建小鼠繁育与种质保存平台，为客户提供全面繁育解决方案，包括常规繁育、快速扩繁、冷冻保种、活体净化以及辅助生殖等。


　　（3）模型定制业务：收入3478.14 万元，同比增长49.42%，占主营业务收入5.59%，主要原因为：①公司在国内科研市场市占率稳步提升，项目数量整体增加；②公司标准品系库数量逐步扩容，可满足客户大部分需求，但部分特殊模型仍然需要通过模型定制获得，通常此类模型构建技术难度高，耗时长，项目整体价格呈现上升趋势；③公司持续拓展海外业务，模型定制海外收入高速增长。


　　（4）功能药效业务：收入13210.59 万元，占主营业务收入21.25%，同比增长36.09%，呈快速增长趋势，主要原因为随着公司小鼠品系库丰富、服务体系完善以及客户需求增长，功能药效业务收入规模实现快速增长。依托于公司人源化小鼠模型和疾病小鼠模型，公司建立创新药物筛选与表型分析平台，为客户提供一站式功能药效分析服务。


　　（5）代理进出口及其他：收入880.27 万元，占主营业务收入比例为 1.42 %。代理进出口及其他主要包含代理小鼠及其非活体物质（细胞、血液、组织、DNA、胚胎、精液、蛋白）进出口收入，以及实验小鼠品系使用权费等收入。


　　围绕创新与国际化两大核心战略，持续推出创新小鼠模型。在产能建设方面，公司国内设施布局完成，新增产能约8万笼，首个海外设施落地美国San Diego，已于2024Q1 启用。在市场拓展方面，2023 年，公司在国内新增客户近800家，其中新增科研客户超200 家，新增工业客户超500 家，国内市场渗透率进一步提升；公司在海外新增客户超100家，其中新增科研客户80 余家，新增工业客户近50 家，海外保持快速增长。在产品方面，公司持续推进“野化鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”、“药筛鼠”、“斑点鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。在技术平台方面，2023 年，公司依托全人源抗体转基因模型NeoMabTM 成立纽迈生物，整合无菌相关平台设立菌群研创中心。在人员方面，截至2023 年末，公司员工1506 人，同比增长12.30%。


　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年收入分别为7.84、9.78、11.99 亿元，同比增长分别为26.0%、24.7%、22.7%，2024-2026 年净利润分别为2.00、2.48、3.01 亿元，同比增长分别为25.7%、24.2%、21.3%，EPS 分别为0.49、0.61、0.73 元，考虑到公司作为国内模式动物龙头企业之一，我们给予其2024 年35-40 倍PE，对应合理价值区间17.06-19.50元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，高校科研院所科研经费支出下降风险，海外区域拓展风险，政府补助减少风险。

□.贺.文.斌./.余.文.心./.周.航    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司