海通发展(603162)：民营干散货航运龙头 海通风起破浪有时

投资要点


　　A 股干散货稀缺标的，专注超灵便型，灵活摆位、精细管理带来盈利能力领先海通发展是国内民营干散货航运领域的龙头企业，截至2024 年6 月，公司自营干散货船38 艘（自有36 艘、光租2 艘），运力合计209 万DWT， 平均船龄12.3岁。自有超灵便型船运力规模全球第8、境内民企中排名第一。且公司运力扩充主要在船价相对低点时购入，构建起公司长期竞争优势。公司灵活摆位，精益运营，境外船舶TCE 连续大幅超过市场平均水平。


　　干散货航运周期已处在复苏阶段，有望从2024 年开始周期向上供给决定方向：新船订单已逐步消化，当前在手订单处于历史较低水平，新船价格持续走高、船台紧张拖长交付周期抑制造船意愿，且对船厂而言会更偏向于造附加值更高的船型，叠加环保规定趋严，将进一步限制有效运力增长。


　　需求决定弹性：1）国内需求有支撑且已发生结构性转变，或存在预期差；美国补库周期开启将形成有效催化；年内降息预期仍在，前期需求压制因素有望得以解除；2）新兴市场国家工业化与城镇化进程加快，或接力提供需求增长新动能。3）运距的乘数效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上；且在逆全球化进程中，供应来源多元化导致效率损失和运距拉长或将是长期趋势。4）地缘政治及气候问题对行业供需两侧扰动频发或形成有利催化。


　　未来两年供需差：根据 Clarksons 预测，干散货航运市场 2024 、2025 年供需差为0.6%、-1.8%，其中小宗散货航运的供需差表现更佳，2024、2025 年供需差分别为1.9%、-1.5%。


　　运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性


　　2024 年初至今，受益需求提振叠加红海绕行以及巴拿马运河拥堵，运价指数触底反弹，显著超过去年同期。随着下半年需求旺季的到来，我们预计运价中枢有望进一步抬升。


　　盈利弹性测算：现有运力规模下，日均租金水平每上涨 1000 美元，盈利有望增厚7455 万元。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年归母净利润5.1、7.0、8.1 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.76、0.89 元。公司专注单一船型且运营成本低于同业，灵活摆位实现远超市场的TCE 水平，且预计将保持较快运力引进节奏，有望迎来盈利弹性释放，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　1）全球经济下行；2）船东大规模造船；3）测算偏差风险等。

□.李.丹./.卢.骁.尧    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司