工业富联(601138)：全球AI服务器龙头 深度受益AI需求增长

工业富联：全球领先的新形态电子设备产品智能制造服务提供商。公司拥有云计算、通讯及移动网络设备和工业互联网三大业务板块，致力打造全球新制造生态系统中的“超级纽带”。2018 年公司上市，自上市以来，公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造+工业互联网”的核心业务高质量发展，实现产品技术的持续创新，公司业绩稳步增长。2023 年公司收入4763.40 亿元，2018-2023 年CAGR=2.78%。


　　云计算：全球服务器ODM 龙头，受益AI 需求增长。AI 浪潮下，AI 服务器需求快速增长。据Trendforce 数据，2024 年全球AI 服务器出货量将达到167 万台，同比+38%。公司是全球领先的服务器ODM 企业，也是全球少数具有AI 全产业链制造服务能力的企业。2023 年公司云计算业务收入1943.08 亿元，其中AI 服务器收入占比约3 成，呈现强劲增长势头。公司预计2024 年将占全球AI 服务器市场约4 成份额，叠加AI 服务器产品结构升级，公司有望实现高于行业平均增长，AI 服务器收入占比有望进一步提升。


　　通信及移动网络设备：全球交换机代工核心企业。网络设备方面，公司是全球交换机代工核心企业，占据全球客户份额超过75%。交换机是AI 集群核心部件之一，公司200G/400G 高速交换机已经量产，800G 交换机已进入NPI 阶段，预计2024 年可贡献收入。通信设备方面，2023 年全球终端需求放缓，北美电信运营商下修资本开支，公司5G 产品出货与2022 年持平。高精密机构件方面，钛合金中框升级是2023 年的重要变化，公司绑定核心大客户，受益消费终端技术迭代拉动的需求增量。


　　工业互联网：引领全球制造业数字化转型。工业4.0 时代，智能化和数字化是全球制造业升级主旋律。公司是全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商。2023 年公司新建3 座世界级灯塔工厂，累计助力打造9 座灯塔工厂。公司坐落全球制造业中心的亚太地区，依托完整的产业链布局和丰富的制造业数字化经验，有望受益制造业数字化转型浪潮。


　　投资建议：公司深度受益AI 需求增长，传统业务亦有望持续贡献增量。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为253.09/304.40/349.77 亿元,对应PE 分别为19.25/16.01/13.93 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：AI 服务器需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、宏观需求不及预期、汇率波动风险。

□.张.益.敏    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司