芒果超媒(300413)：国资内容平台 文化出海先行者

投资要点：


　　长视频进入良性发展，与短视频走向合作。23 年以来长视频排播正常，类型更多元；平台提质减量叠加艺人价格泡沫挤出，内容成本明显改善，行业整体盈利能力提升。从外部竞争看，长短视频已经走向合作，爱奇艺、腾讯视频、芒果已先后与抖音达成二创等合作，并未分流。短剧的爽剧风格与长视频的精品内容互为补充，实质是挖掘增量内容付费需求。


　　从内部竞争看，从“3+1”变成“2+2”竞争格局，爱奇艺、腾讯视频内容投入趋稳；芒果用户规模已超越优酷成为行业第三，仍在成长期。


　　国有新媒体核心优势不变，剧集份额提升，综艺扩大头部优势。公司前三大股东均为国企；芒果内容体系传承自湖南广电近30 年积累，22 年以来台网融合加强，金鹰卡通注入形成业务协同。二股东中移动给予会员渠道、内容投入等多维度支持。综艺方面，芒果综艺工业化已验证，每年均推出综艺新品类，综艺续集保持较好播放量及关注度，头部内容份额持续提升；24 年创新性更强，《歌手2024》爆火再证老IP 焕新能力。剧集方面，23 年份额提升，爱优腾芒四平台中仅芒果剧集有效播放量实现正增长且增幅明显。当前精品剧集投入明显加大，数量更多、类型更丰富、并合作资深影视制作人；爱奇艺持续盈利验证剧集投入可行性，芒果剧集投入有望开花结果。会员广告业务拐点已至，会员量价齐升，广告增速转正，税率影响落地。


　　科技积极布局，加速出海。前沿科技布局积极，芒果TV 已上线苹果Vision Pro，已推出AI 导演等。出海进行时，芒果作为党媒国企，积极贯彻落实二十大报告提出的“加强国际传播能力建设”，持续探索中国故事和中国声音的全球化表达，已实现平台、内容、渠道出海；内容方面实现模式输出，如《乘风破浪的姐姐》输出越南。正在实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV 国际App“倍增计划”，今年湖南广电已与马来西亚旅游局、新加坡旅游局签订战略合作协议，出海有望打开会员广告以及内容发行空间。


　　维持买入评级。我们调整盈利预测，预计24-26 年公司营业收入为159.59/178.90/196.91亿元（原预测为160.98/180.31/198.35 亿元），归母净利润为19.66/22.48/25.53 亿元（原预测为19.31/22.34/24.96 亿元）。给予24 年目标PE30x，对应目标市值590 亿元，维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济变化，内容监管进一步趋严风险，人才流失风险。

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