昆药集团(600422)：收购华润圣火解决同业竞争 打造银发健康产业引领者

投资要点


　　事件：2024 年6 月7 日，昆药集团发布公告，拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金人民币17.91 亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。


　　并购标的华润圣火基本情况：华润圣火主要业务为生产销售血塞通软胶囊（核心产品）等，2023 年华润圣火净资产为9.95 亿元，营业收入为7.5 亿元，净利润为2 亿元，净利率高达27%。本次评估值对应市盈率和市净率分别为17.5 倍和3.97 倍，相对可比公司处于合理估值区间。


　　并购圣火1+1>2，核心产品血软有望成为数十亿级产品:华润三九在并购昆药时即承诺会解决同业竞争问题，公司与圣火业务层面融合持续推进，2024 年乌镇健康大会上，公司已正式发布“777”品牌，未来圣火的沥血王和昆药的络泰正式更名为777“沥血王”以及777“络泰”，打造心脑血管防治的最佳天然用药。此次收购方案发布后，我们认为近期即有望实现股权层面的融合，24 年即可在报表端贡献业绩，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1＞2 的情形，既能提升血软这一大单品的市场规模，昆药也有望借鉴圣火经验，提升昆药血软净利率，未来，昆药和圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。


　　“战略规划”目标明确，业务线条划分清晰，品牌重塑正当时：“战略规划”将通过内生发展加外延扩张方式，力争2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到100 亿元，致力于成为银发健康产业第一股。我们以工业口径估算，公司24-28 年工业收入CAGR 接近20%。公司成立“1381、1951、777”三个事业部，1）“1381”承载拥有640 余年历史的昆中药，多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖，2023 年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2）“1951”承载院内严肃医疗产品，结合“学术赋能+品牌打造”，以学术赋能营销，构建、提升昆药品牌价值；3）“777”承载三七口服制剂。我们预计到28 年公司战略规划完成时，“昆中药1381”有望成长为35-40 亿级体量，“777”有望成长为30-35亿级体量，“KPC1951”有望成长为25-30 亿级体量，对应2023-2028 年cagr 分别为30%+、30%+、7%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到收购方案尚未执行，我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7 亿元，当前市值对应PE 为26/21/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：收购进展不及预期，品牌打造不及预期等。

□.朱.国.广./.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司