中谷物流(603565)：国际集运涨价 内贸运价有望上行

内贸集运龙头，高ROE、高分红


　　中谷物流是中国内贸集运龙头企业，提供以集装箱水运为核心的多式联运服务。2014-2022 年，中谷物流的收入和利润大幅增长，2017-2023 年，中谷物流的运力规模增长迅速。2023 年，受内、外贸运价下降的影响，收入与利润出现阶段性下滑。2014 年以来，中谷物流盈利呈现高增长，ROE 在15%以上，经营性现金流良好，分红比例显著提高，2023 年中谷物流分红比例高达88%。


　　国际集运涨价，带动内贸运价上涨


　　2024 年国际集运运价上涨，有望带动内贸集运运价上涨。历史上国际集运运价和中国内贸集运运价具有相关性，原因是集运需求正相关、运力供给能相互调配。中国主要港口外贸和内贸的集装箱吞吐量增速往往同向波动。当外贸集运运价上涨时，内贸集装箱船可以开行国际航线，实现运力调配，反之亦然。我们预计2024 年下半年内贸集运运价有望上涨：一是外贸运价带动，二是季节性回升，三是需求周期复苏。但是预计内贸集运运价涨幅低于外贸集运，因为内贸干散货运输的拖累作用。


　　租船业务盈利有望大幅上升


　　集装箱船租金大幅上涨，中谷物流的租船业务盈利有望大幅增加。2023年底以来，集装箱船租金接近翻倍。中谷物流或将更多的集装箱船出租给国际班轮公司，盈利有望增加。考虑到4600TEU 大船已经全部交付，2024年租船运力规模有望大幅超过2022 年。如果中谷物流1900TEU 及以上的集装箱船全部出租，那么租金上涨1 万美元/天，或将带动租船毛利增加10 亿元左右。


　　盈利预测与目标价


　　2024-2025 年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨，内贸集装箱船有望以较高租金租给国际班轮公司，获得较高利润；同时导致内贸集装箱船运力减少，运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM 估值法和可比公司2024 年Wind 一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中谷物流的目标价为12.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。

□.陈.金.海    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司