蓝思科技(300433)：借助零部件垂直一体化打造组装平台 推动公司持续成长

重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技今年明年的利润有望取得确定性较高的成长，预计净利润2024 年同比增长30%，2025 年同比增长15%。蓝思科技利润增量来源：1）组装业务高速增长，释放利润；2）汽车电子依然保持较高成长动能。因此，我们看到蓝思战略清晰，一方面向下游拓展消费电子组装业务，另一方面享受新能源车增量红利。目前，蓝思科技2024 年市盈率为20x，估值较为吸引人，重申“买入”评级。


借助零部件垂直一体化加速拓展消费电子组装业务：蓝思组装业务开拓顺利，进入放量增长阶段。得益于蓝思玻璃外观件以及金属结构件的零部件能力，我们预期今年蓝思的安卓客户智能手机组装以及大客户的后盖组装都将取得较高程度的增长，并且可以推动利润的增长。我们预计今年蓝思湘潭工厂利润增长较为显著，下半年利润增量更为明显。展望2025 年，蓝思战略性持续拓展海外客户平板、AIPC 等多品类消费电子组装业务。因此，我们认为蓝思组装今明两年增长确定性较高。


持续享受新能源车行业增长红利，拓展动力电池结构业务。虽然海外新能源车龙头客户销量增速放缓，但是蓝思的汽车电子业务未来3-5 年仍然有望取得较高增长。这主要得益于蓝思单车价值量的提升，以及拓展动力电池结构件业务带来的增量。展望2025 年，海外新能源车龙头有望在新车型带动下重回增长动能。因此，我们对于蓝思汽车电子的短中长期增长保持乐观态度。


估值：结合蓝思4Q23、1Q24 业绩，我们预计蓝思2024 年盈利人民币39.3 亿元。同时，我们调整目标价至人民币18.6 元，潜在升幅17%，对应2024 年目标市盈率23.5x。


投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。上游成本上升压缩利润空间。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。

□.沈.岱./.马.智.焱./.黄.佳.琦    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司