赛轮轮胎(601058)：全球化叠加技术创新 进军国际头部行列

投资要点：


　　公司加速全球化布局进一步抢占存量市场份额的同时，通过技术创新+产品升级+品牌建设持续提升公司产品力和品牌力，有望带来盈利和估值的双重提升，我们看好公司未来跻身全球轮胎头部行列。


　　产品布局全面、率先布局海外的轮胎龙头企业公司成立于2002 年，2009 年就完成了半钢胎/全钢胎/非公路轮胎（含巨胎）的产品布局。公司率先“出海”，现有国内4 个生产基地及越南和柬埔寨两个海外基地，并规划董家口、印尼和墨西哥基地，加速全球化布局。通过产能持续扩张，公司营收和净利润稳步增长，已形成了资本开支-利润的良性循环。


　　轮胎长期需求有支撑，中国轮胎崛起


　　轮胎全球市场规模超1800 亿美元，其中替换市场销量占比70%以上，因此相较于下游汽车行业需求偏刚性，且受益于汽车保有量稳步增长，长期需求有支撑。


　　海内外落后产能加速退出，供给格局持续改善，中国胎企凭借高性价比优势持续抢占全球市场份额。


　　全球化布局遥遥领先，海外基地优势显著


　　公司前瞻布局海外基地，选址能力优秀，目前越南基地企业所得税率较低，半钢胎无反倾销率，仅有6.23%的反补贴税率，而全钢胎和非公路轮胎暂无双反税率；柬埔寨基地暂无双反税率，且企业所得税免税期较长。此外，公司将持续完善全球化布局，提升抗风险能力的同时显著增厚公司业绩。


　　产学研一体化构筑技术壁垒，“液体黄金”推动品牌发展公司重视研发投入，与怡维怡橡胶研究院、软控股份、青岛科技大学充分发挥协同效应，产学研一体化构筑较深的技术壁垒。公司成功开发出创新性产品“液体黄金轮胎”，有望成为品牌发展的新引擎。公司攻克巨胎技术打破海外垄断，伴随非公路轮胎产能释放，产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　基于相对谨慎的投产节奏，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为322/363/429 亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62 亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS 分别为1.30/1.56/1.89元/股，3 年CAGR 为26%。鉴于公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024 年15 倍 PE，对应目标价 19.5元，上调为“买入”评级。


　　风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。

□.郭.荆.璞    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司