盛航股份(001205)：收购海昌华事项进展顺利 公司未来运力增长潜力大

公司计划以5.8 亿元人民币现金收购海昌华70.1441%的股权。此次收购旨在扩大公司运力规模和提升市场占有率，完善公司运力结构。通过这次收购，公司将增强在国内沿海和长江中下游成品油及化学品运输领域的能力，进一步拓展业务，提升市场竞争力。


　　标的公司海昌华的财务状况良好，收购溢价相对较低。标的公司海昌华目前拥有4 艘内贸化学品船舶和8 艘内贸成品油船舶，总运力达10.06 万吨。2023年，海昌华实现营业收入约3.86 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为0.21亿元，年度净亏损为-0.32 亿元。截至2023 年底，海昌华的净资产为6.14 亿元。海昌华资产账面价值 7.32 亿元，评估价值9.45 亿元，评估增值2.12 亿元，增值率29.02%。负债合计为1.18 亿元。其中主要是固定资产（船舶）产生重估增值，也符合目前市场情况。海昌华基于评估基准日的股东全部权益价值为8.27 亿元。同时交易对价中也包含收购方以 300 万元/艘收购目标公司运力置换取得的四艘成品油运输新增运力，合计1,200 万元。


　　预计收购完成后，公司运力显著提升。通过此次收购，公司运力大幅提升，预计将提升33%。截至2024 年第一季度，公司控制运力40 艘，合计29.88万载重吨(24 艘从事内贸化学品运输，14 艘从事外贸化学品运输，2 艘从事油品业务)；并表海昌华后，运力提升至52 艘，39.88 万载重吨，运力增幅为33.4%（并未计算运力置换的影响）。伴随优质经营管理团队入驻，相信海昌华船舶盈利能力提升。


　　Q2 化学品运输景气程度保持稳健，安德福方面继续推进智慧仓储项目，中长期成长可期。2024 年第二季度，化学品运输市场景气保持稳健。为匹配船舶和货源，盛航股份加速调整油品船舶，开展外贸化学品运输业务。海昌华船队中有8 艘油品船，盛航股份计划根据市场需求灵活调配，以最大化资源利用，提升运营效率和竞争力。


　　投资建议：1）收购完成使公司运输化学品业务运力提升；2）交易架构较为简单，资产评估溢价幅度较低。考虑到并表影响，预计24/25/26 年业绩达到2.36/2.87/3.38 亿元，业绩增速约为30%/21%/18%。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：收购事项不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等。

□.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司