格力电器(000651)：格力电器：渠道改革收效 以旧换新加码

国内空调头部企业，业绩稳定增长格力电器成立于1989 年，主营业务为生产销售组装空调器、自营空调器及其相关配件进出口业务，现已成为中国家用空调制造商头部企业。2023 年/24 年Q1 格力实现营收2050.18/365.96 亿元，同比+7.8%/2.5%；实现归母净利润290.17/46.75 亿元，同比+18.4%/13.8%。受益于渠道改革初显成效，公司毛利率提升，毛销差持续扩大；合同负债处于历史高位，尽显经营底气。


　　核心看点：渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上①公司早期推行多层分销的区域销售体系，注重线下渠道。2020 年开启新一轮渠道改革，通过渠道扁平化，弱化销售公司职能，搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入，公司经营越发高效，线上销额持续扩大，盈利能力不断提升。


　　②2024 年3 月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果，同时行业股价表现优于大盘。4 月28日格力发布公告，拟投入30 亿元补贴以旧换新消费者，预计将进一步激发消费者换新需求，提升公司终端份额。


　　投资建议


　　预计24-26 年收入分别为2209/2338/2456 亿元，对应增速分别为7.7%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为311/335 /362 亿元，对应增速分别为7.1%/7.9%/8.1%，对应PE 分别为7.4 X /6.8X /6.3X。2023 年公司分红方案为每10 股派发现金股利23.80 元(含税),现金分红率为45.3%，股息估值优势突出。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　空调行业需求不及预期，渠道改革进展不及预期，以旧换新补贴力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

□.邓.欣./.陈.姝    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司