平高电气(600312)：业绩超预期 特高压建设保持高景气度

营收及净利润保持高增，略超市场预期。平高电气发布2023 年和2024Q1 财报，公司2023 实现营收110.77 亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16 亿元，同比增加284.6%；2024Q1 实现营收110.77 亿元，其中2023Q2 实现归母净利润20.44 亿元，同比增加4.47%，归母净利润2.3 亿元，同比增长52.69%，公司业绩保持高增，且略超市场预期；从营收结构来看，2023 年高压版块营收占比为46.30%，同比下降7.37pct，中低压配网版块营收占比为41.03%，同比增加8.96pct。


毛利率实现稳步提升。2023 年综合毛利率为21.57%，较去年同期增长达3.79%，其中高压版块毛利率为22.9%，同比下滑1.51pct，中低压配电网版块毛利率为16.74%，较去年同期增加5.26pct，运维服务版块毛利率为29.77%，同比增加3.96pct，国际业务版块毛利率为9.15%，实现转正，主要原因是天津平高的减亏，2024Q1 公司毛利率达25.22%，进一步提升。


三费率下降0.86pct，增厚利润。2023 年公司期间费用为12.97 亿元，同比增长11.32%，小于营收增速，其中销售费用为4.51 亿元，同比增长20%，主要原因是公司加大市场开拓，投标费用增加，管理费用为3.22 亿元，同比下降19%，主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，研发费用为5.24 亿元，同比增加34%，三费率为11.71%，同比下降0.86pct，公司降本增效效果显著。


特高压线路建设景气度不断提升。2023 全年特高压开工“4 直2交”，较2022 年“0 直4 交”大幅提升，公司在组合电器领域市占率遥遥领先，报告期内成功研制国际首台 550 千伏高速断路器、国内首台±800 千伏直流高速开关、 550 千伏 80 千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。具有划时代意义的国际首台 252 千伏真空柱式断路器通过全部型式试验，电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长 44.20%。2024 年特高压有望继续开工“4 直2 交”，电气设备市场有望保持强劲需求。


盈利预测及投资建议：基于公司2023 年订单以及2024 年电网投资情况， 我们预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9 亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66 亿元，最后根据DCF 模型，我们将目标价从15.65 元/股上调至20.10元/股，维持“优大于市”评级。


风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

□.杨.斌./.余.小.龙    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司