伊利股份(600887)：液奶短期调整待改善 红利加回购政策提振信心

24Q1 收入增速放缓，成本下行驱动利润率提升：2024 年一季度公司收入、净利润分别为324.6/59.5 亿元，同比-2.6%/+64.7%，扣非净利润为37.3 亿元，同比+7.97%，其中期内因处置非流动性资产产生一次性收益25.6 亿元。期内公司毛利率35.8%，同比+2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.3/0/-0.6pct，归母净利润率18.2%，同比+7.4pct，扣非归母净利润率11.5%，同比+1.5pct。


　　液奶业务短期承压，奶粉业务有望加速：液体乳业务自2024 年以来面临波动：春节期间，由于礼赠类产品需求旺盛，销售表现良好。然而，节后社会消费信心迅速下降，加之去年高基数的影响，公司业绩增速明显减缓。根据市场调研，行业淡季期间，公司通过提升渠道产品新鲜度和实施产品差异化策略，积极改善市场健康度。因此，我们预计二季度随着发货节奏的减缓，报表端可能继续面临压力。但是，随着下半年渠道信心的逐步提升和中秋国庆旺季的到来，公司业绩预计将恢复稳健增长。奶粉业务，尽管婴配粉在24 年第一季度因高基数预计略有下滑，但终端动销表现优于报表端。鉴于2024 年龙年生肖的加持，预计全国出生率同比将有所改善，同时行业清库存影响将消退，公司婴配粉全年有望实现较好的增长。成人粉业务，公司通过不断加大产品功能性创新和渠道拓展，近年来持续保持行业领先优势，预计未来将维持双位数以上的增速。奶酪业务短期内面临行业下行压力，2C 业务可能继续承压。今年，公司预计将通过产品创新解决品类单一问题，并通过持续拓展2B 市场，促进业务的稳定增长。冷饮业务在24 年第一季度保持了良好的增长势头。预计随着公司继续深耕下线城市市场、探索新的消费场景，以及东南亚国际市场的快速增长，冷饮业务未来将保持长期稳定的增速。


　　高分红叠加回购注销计划：公司成功派发2023 财年现金分红共计76.4亿元，占当年归母净利润比率为73.3%，同比+2.9pct，至今公司已连续5 年分红比率维持超70%水平。基于公司长期业绩的稳健发展态势和良好的现金流状况，我们预计公司未来有望每年延续较高的分红计划。与此同时，公司宣告将以10-20 亿元自有资金通过集中竞价交易方式，回购并注销公司股份，以此提升股东回报。截至报告期，公司尚未开始实施上述股份回购。


　　目标价31.91 元，买入评级：综上所述，我们预计公司2024-2026 年分别有望实现净利润135.5/126.8/140.4 亿元，给予目标价31.91 元，相当于2024 年盈利预测15 倍PE，距离当前有17.9%预期涨幅，买入评级。


　　重要风险：1）食品安全；2) 行业竞争加剧；3）经济恢复不及预期。

□.黎.航.荣    .第.一.上.海.证.券.有.限.公.司