凡拓数创(301313)首次覆盖：深耕数字创意行业 AI+3D打开成长空间

深耕行业多年，打造数字一体化综合服务领先企业。公司成立于2002 年，自成立以来陆续开展静态数字创意服务、动态数字创意服务以及数字展示工程一体化服务，公司业务规模以及技术实力持续提升，陆续承接了上海世博会等大型项目的数字创意服务，成为数字展示行业领先企业。公司具备丰富行业know-how，是数字展示行业中经验丰富且规模体量较大的公司之一。


　　重视研发投入，积极探索AI+3D 技术。公司维持较高研发投入，近三年研发费用率分别为5.17%/5.65%/6.06%，高于可比公司水平。我们认为数字展示为典型的知识密集型行业，因此公司自成立以来一直注重技术创新以及人才团队建设。在持续的研发投入下，公司具备丰富的3D 多媒体集成技术以及深厚的3D 数据资产积累；同时公司在创意内容制作方面积极拥抱AI 技术，在图像制作、3D 建模等方面，支持团队应用AIGC 技术辅助基础创作，逐步提高产出水平和毛利率，实现降本增效。


　　发力数字孪生及虚拟数智人业务，打造公司第二增长曲线。公司目前顺应行业趋势，着力打造虚拟数智人以及数字孪生业务。虚拟数智人方面，公司提供虚拟数智人制作全链条服务，已打造出“艾雯雯”等标杆案例，在赋能传统业务的同时可以通过IP 运营、内容直播等创新收入来源；数字孪生方面，公司基于国产化B/S 架构，自研FT-E 数字孪生渲染引擎，技术上实现自主可控且已通过华为认证。数字孪生技术的加入可以与原有业务实现形成“数字创意产品及数字一体化解决方案”的立体服务模式，提高原有服务的广度及深度。我们认为随着公司创新业务稳健发展，其业务模式有望由非标准化的项目制向标准化转变，赋能传统业务的同时有望成为公司第二增长曲线。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收7.39/8.97/10.35 亿元，归母净利润0.60/0.75/0.93 亿元，EPS 分别为0.57/0.72/0.89 元，对应当前股价PE 为34.3/27.3/22.1 倍。公司主业恢复势头良好，AI+3D打开成长空间，标准化平台模式带来利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，宏观经济波动风险，应收账款坏账风险等。

□.侯.宾    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司