麦澜德(688273)：女性康复器械领跑者 健康与美战略初现

立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于2013 年，核心管理团队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。


　　2023 年业绩表现一般，2024 年推出多款新产品拉动业绩重回快速增长。受内外部多种因素影响，2023 年公司营收3.41 亿，同比下滑9.6%，其中核心业务盆底及产后康复设备产线营收1.62 亿，同比下降21%，生殖康复收入0.48 亿，同比增长80.2%，表现亮眼。2023 年公司研发费用达0.58 亿元，同比大幅增长40.9%，加速多款新产品上市。其中，基于十余年的底层技术沉淀和细分场景洞察经验，公司在盆底康复板块全面升级焕新，2024 年上半年推出了重磅新品“磁电热影·智融PI-ONE”盆底智能诊疗系统，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化，为2024 年恢复快速增长奠定坚实基础。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司收入分别为4.10、5.21、6.64 亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026 年归母净利润分别为1.25、1.60、2.07 亿元，增速分别为39.34%、28.08%、29.31%。当前股价对应的PE 分别为17x、13x、10x，选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司