斯菱股份(301550)深度研究报告：轴承小巨人蓄势待发 蓝海扬帆乘风远航

轴承“小巨人”企业，盈利能力保持高增。


　　发展历程：公司成立于2004 年，历经20 年深耕，现已进入全面发展阶段，完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖。


　　业绩表现：2023 及24Q1 营收分别为7.4/1.6 亿，同比变动-1.6/12%；归母净利分别为1.5/0.47 亿，同比变动22/101%。公司成本管控良好，2021-2024Q1 年毛利率分别为25.31%/26.19%/32.12%/33.47%，毛利率稳步提升。


　　主要产品：产品主要应用于汽车轮毂及汽车传动系统，可分为制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承4 个系列。


　　市场规模：中国汽车后市场2025 年规模有望达1.9 万亿元，2020-2025 年CAGR 达7.23%。美国汽车后市场2029 年有望达2,515.2 亿美元，2024-2029 年CAGR 达5.98%。


　　“产品+市场+客户”三位一体，夯实公司盈利基石。


　　产品：型号丰富，柔性生产。公司产品矩阵丰富，年上新产品超100 种。


　　售后市场对响应速度要求高。公司自主研发的柔性生产线，更加契合售后市场“小批量、多品种、快速反应”的特点。


　　市场：扎根轮毂轴承海外售后市场。公司产品约85%销往汽配后市场，15%产品供给主机市场，出口比例约7 成。售后市场空间大，受宏观因素影响小，毛利率更高。


　　客户：公司销售模式由单一转向多元，客户结构持续优化，现已切入NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业头部企业供应链。


　　核心增量：轮毂轴承拓份额，布局谐波、丝杠产品，切入人形机器人赛道? 2021 年轮毂轴承在前装/售后市场的份额分别为1.18%/1.7%。公司深耕售后市场的同时发力前装市场，着力推进年产629 万套高端汽车轴承智能化建设项目，扩大生产能力。


　　布局机器人零部件产品：2024 年公司成立机器人零部件事业部，并计划投资1.17 亿元用于 “机器人零部件智能化技术改造项目”（建设周期约2年），建设谐波减速器、滚珠丝杠等产品生产线。截止2024 年M4，谐波执行器模组和丝杠类产品样品打造已初步完成，2024 年Q4 有望达成谐波减速器量产。


　　投资建议：公司产品产销量有望持续走高，汽车零部件产品矩阵+机器人相关产品发展有望助力公司多元化发展。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为9.65/11.61/12.74 亿元；归母净利润2.03/2.34/2.56 亿元。参考可比公司估值，给予公司2024 年32xPE，对应目标价59.2 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。

□.黄.麟./.苏.千.叶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司