中复神鹰(688295)更新报告：行业地位再加固 定制性能拓宽降本空间

维持“增持” 评级。公司产能地位持续加固，民航等高端需求布局超前，以客户性能需求定制产品工艺的技术能力或进一步贡献降本成效。考虑到民用领域供需格局压力下价格或还在低位企稳维系，调整2024-2026 年EPS 为0.36（-0.52），0.48（-0.60），0.69（首次）元，因为行业吨盈利能力处于周期低位，因此可比公司估值法采取PS 法，给予 2024 年PS 为12x，下调目标价至32.60 元（-23.66），维持“增持”评级。


　　销量预计伴随产能增长，价格进入筑底阶段。24 年公司销量我们预估假设在24000 吨左右，同增约33%。从绝对值拆分来看，预计主力贡献或来自于风电的突破，海外人员和仓储布置后出口的增加，氢能源压力容器业务的持续发展等。而体育休闲，热场等或相对平稳。24Q1估算公司吨销价环比略增，我们判断主要在于结构因素。2024 年价格展望来看，高性能纤维市场行业格局相对稳定，因此价格稳定性或更高；而通用型纤维许多主流企业或已近出现现金亏损，但是通用型领域格局更激烈，且部分企业库存过高，因此年内通用型价格进一步波动的概率依然存在。


　　定制化模式还有降本空间，盈利稳定性领跑行业。估算24Q1 公司吨成本同比环比均降，同比下降有基数期产能爬坡的影响，而环比持续下降体现公司避开标准标号的价格竞争，用定制性能的策略做差异化的价格并对每个产品针对性降本，这一技术思路还将持续延续，背后的壁垒是对工艺阶段和性能参数之间关联的深刻理解，而不仅是规模效应。同时西宁基地增加能源回收利用改造，因此可以展望24 年公司吨成本逐季继续优化，吨盈利保持行业内明显领先。


　　产能地位持续加固，高盈利需求布局超前。公司连云港新基地继续按照进度推进，我们估计24 年底-25 年初迎来试生产。23 年全球碳纤维总需求有一定下滑，但是公司销量保持强劲增长，证明公司在多个重要领域市占率有了明显提升，持续扩张产能将有助于公司进一步加固行业地位。在高端应用领域，公司在国产民航领域布局领先，其他航空航天领域持续积累，未来上海复材中心有望逐步从成本中心开始贡献利润。


　　风险提示：原材料价格波动，产能扩张与新产品拓展不及预期。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司