湖南裕能(301358)公司首次覆盖报告：铁锂全球龙头 份额稳步扩张

国内磷酸铁锂正极材料龙头，绑定核心客户共同发展


公司是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业，下游深度绑定核心大客户比亚迪、宁德时代，且两者均为其战略投资者，公司通过绑定核心客户实现共同发展。


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为374/406/433 亿元，归母净利润分别为16.6/25.0/31.0 亿元，EPS 分别为2.19/3.30/4.09 元/股，当前股价对应PE 分别为18.6/12.3/9.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　动力铁锂份额高+储能铁锂增速快+海外铁锂渗透低，铁锂市场空间广阔磷酸铁锂正极材料需求主要受益于：（1）国内铁锂车型高份额：2023 年国内铁锂车型装机量占比达67.3%，未来有望持续依托高性价比维持高份额；（2）全球储能发展方兴未艾：2022 年中国储能电池出货量130GWh，同比增长1.7 倍，我们预计到2030 年有望达TWh 级别；（3）海外铁锂加速切入：铁锂在海外渗透率低，海外铁锂车型有望在2024-2026 年陆续放量。


　　我们预计随着全球新能源汽车渗透率持续提升，储能需求维持高增速，海外铁锂从零到一，2025 年全球磷酸铁锂正极需求有望超过232 万吨，2030 年全球磷酸铁锂正极需求量可达613 万吨。


　　产能、管理、客户、盈利多位一体优势，龙头有望穿越周期? 产能：公司总规划产能超过100 万吨，2021-2023 年磷酸铁锂市场份额连续三年行业第一，份额超过30%；? 客户：绑定大客户宁德时代与比亚迪，B+C 占国内铁锂车型份额接近80%；? 管理：优秀的库存管理、原材料采购能力是铁锂厂商的核心竞争力；? 盈利：公司凭借较大的规模优势、优秀的原材料采购及库存管理以及上游一体化优势，实现盈利能力优于同行。


　　风险提示：行业供给过剩风险；产能利用率不及预期风险；海外铁锂渗透不及预期风险。

□.殷.晟.路./.沈.成.宇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司