华利集团(300979)：行业景气向上

多家台企5 月表现靓丽，织造景气向上


　　近期多家制鞋台企披露5 月数据，营收环比继续提速：


　　丰泰5 月收入同比增长17%，此前4 月同比（下同）+4%、3 月+11%、2月-8%、1 月+16%，23 全年累计同减11%；


　　裕元制造业务5 月收入同比增长8%，4 月同比+3%、3 月+0.2%、2 月-12%、1 月+13%，23 全年累计同减18%；


　　志强5 月收入同增41%，4 月同比+10%、3 月+25%、2 月+26%、1 月+6%，23 全年累计同减23%。


　　24Q1 包括华利在内的多家织造企业订单恢复明显，产能利用率提升并带动盈利向上，结合以上各家鞋企数据来看，我们认为Q2 织造行业景气或持续向上，一方面在经历疫情扰乱生产节奏、以及去库周期后，下游品牌相对合理的库存水平有利于其下单正常化，或存在补库需求促进订单恢复；另一方面，在这一轮周期中，各家供应链或在产能稳定性、地域分布、交付能力、服务等方面的表现有所分化，伴随品牌有意将订单向优质供应商集中，格局变化或为华利等头部工厂带来更多订单增量。


　　客户结构稳定性强，盈利能力优秀


　　公司具备优质行业口碑，吸引客户主动合作，承接订单时公司综合考虑订单规模、未来的持续增长性、双方理念契合度等多方面因素，在Nike、Deckers 等主要客户稳健成长的基础上，持续挖掘具备潜能的客户开拓增量，在这样的客户结构优势下，23 年表现持续领先行业。


　　同时也得益于客户结构与产品结构调整，以及精细的成本管控、较强执行力、工厂运营效率提升等，公司保持较高的毛利率及净利率水平。


　　配合订单积极招工，保持产能扩张


　　23Q4 起，公司根据新工厂投产安排及订单恢复情况，已开始新招员工，24年伴随新工厂逐步投产，集团员工招聘力度或加强，保证后续订单交付；中长期看，公司拟继续保持积极的产能扩张，未来3-5 年拟继续在印尼、越南新建多个工厂，同时通过员工数量和加班时间调整保持产能弹性。印尼人工成本较越南更具优势，但印尼工厂在投产初期，人均效率较越南成熟工厂仍有差距，待印尼产能运营一段时间后，公司将对比调整两地生产以平衡成本与产效。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级


　　公司强化优质客户合作效果显著，叠加新客户逐步放量带动公司订单增长；印尼、越南新厂逐步投产，产能持续扩张。我们预计公司24-26 年归母净利分别为38.9/44.3/49.5 亿元，EPS 分别为3.3/3.8/4.2 元/股，对应PE 分别为20/18/16X。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司