上声电子(688533)：深耕汽车声学领域三十年 成就坚实行业领先地位

国内技术领先的汽车声学产品供应商，扬声器全球市场占有率突破13.11%。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2023年公司扬声器出货量在全球市场占有率为13.11%，处于国内同行第一。同时2023年车载扬声器/车载功放/AVAS业务实现收入同比增长33.8%/34.5%/51.0%，高速增长趋势保持延续。未来五年座舱声学配置加速升级，公司具备高性价比的产品和全球配套的生产能力，随着IPO和可转债募投落地产能扩充，有望跟随大客户放量节奏释放业绩。1H24公司收入/归母净利润同比增长32.0%/95.4%。预计公司24/25/26E营收31.57/42.92/48.23亿元，归母净利润2.21/2.99/3.36亿元。首次覆盖上声，给予2024年 19.2X PE（可比公司均值23.7），相较于行业可比公司估值水平具备一定优势。给予公司“买入”评级；


　　汽车智能化趋势加速，车载声学配置向高配置升级。从声学配置看，过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配4-8个扬声器（单车价值约100-200元）。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，如高配10颗以上扬声器+低音炮+功放的单车声学配件总价一般在1500-2000元，品牌音响则溢价更高。现阶段新势力和自主品牌20万元以上价位段车型开始声学硬件规模升级，未来几年有望向大众价位、海外品牌大规模渗透，同时降本需求给白牌制造商带来更好替代机会；公司核心优势凸显，有望伴随下游客户共同成长。上声电子的核心竞争力在于：1）具有全球配套的供应体系，在欧洲/美洲/国内均有生产销售基地。与全球大众、宝马、福特、通用等传统汽车大厂建立了长期供应关系，并把握住了特斯拉、理想、蔚来、华为、小米等座舱配置升级的重要客户。2）产品具高性价比优势。公司具备纸盆、盆架、音圈自产能力，同时具有声学仿真技术、调音、声学信号算法处理以及数字化芯片设计技术，软硬协同赋能的竞争力有望持续显现。过去几年公司产能一直处于满产状态，随着 IPO 和可转债募投产能逐步落地，公司有望把握行业声学配置升级节奏释放业绩。


　　风险提示：经济复苏不及预期 新能源汽车渗透率上升不及预期 行业竞争竞争加剧 中美贸易摩擦加剧

□.高.宏    .南.京.证.券.股.份.有.限.公.司