中国广核(003816)：台山核电重启新增机组投产 核电寡头成长性凸显

台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。


　　首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续投产，公司营收和业绩稳步增长，2018-2023 年，公司营收复合增速达10.2%，归母净利润复合增速达4.3%。公司负债率持续下行，目前降至60%左右；经营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。


　　核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。装机量和电量方面，自2019 年起，我国核电核准提速，2022、2023 年各新增10 台核准机组；根据规划，2035 年我国核电发电量占比要达到10%，2023 年仅为4.86%，仍有一倍增长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。2023 年以来天然铀价格大幅上涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。


　　同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。


　　业绩压制因素消除，公司估值有待进一步修复。公司台山1 号机组于2023年11 月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至2023 年底，公司在建及核准待建机组11 台，其中防城港4 号机组已于2024 年5 月25 日投产。随着后续机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈上升趋势，2023 年分别为44.3%和3.0%，且据公司股东回报规划，2021-2025 年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。


　　盈利预测与估值。台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为116.36、123.35、136.70 亿元，同比增长8.5%、6.0%、10.8%；当前股价对应PE为18.8x、17.8x、16.0x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。

□.宋.盈.盈    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司