格力博(301260)：锂电OPE龙头 C端+B端双轮驱动

投资要点：


　　公司成立于2002 年，在新能源园林工具领域拥有深厚积累据公司招股书，格力博成立于2002 年，其生产的交流电园林工具于2005 年入驻CTC，之后于2009 年创建自有品牌Greenworks，自此开始发力新能源（锂电）园林工具，先后推出40V、80V、60V 等多个电压平台产品；2017 年，公司推出的锂电智能坐骑式割草车开始面向市场，至此公司构筑了家用+商用相对完备的产品矩阵。2020 年下半年，公司与劳氏之间的合作发生重大不利调整，导致公司营收短期承压，但后续公司通过开发多元化渠道，进一步提升了经营的稳健性。


　　园林工具行业历史悠久，目前正处于向锂电化转型阶段园林工具（OPE）具有悠久的发展历史，最早以手工工具为主，之后随技术进步发展出传统燃油动力、交流电动力的产品，但是燃油动力类产品使用体验相对较差（噪音、尾气等），而交流电类则在作业半径方面存在一定劣势，均有难以忽视的痛点。近年来，随着国内新能源车行业的发展，国内新能源产业链越发完善，并且锂电池电芯价格显著回落，锂电替代燃油/交流电的趋势不断强化。


　　燃油类OPE 仍占据全球市场主要份额，锂电替代正在逐渐进行据泉峰控股招股书数据，2020 年全球OPE 市场规模250 亿美元，其中燃油类166 亿美元，占比66%，锂电（无绳）类占比14%，由此可见锂电OPE 的渗透率仍处于较低水平。我们认为，随着各国环保法规趋严，以及锂电OPE 产品价格随成本下行而持续下降，对燃油类产品的替代或有望加速。


　　公司家用领域产品布局完善，积极开拓商用第二曲线目前，格力博家用领域产品包括割草机、打草机、清洗机等，创新性开发多个电池包动力平台，由此可以形成以电池包为核心的生态系统，客户粘性和复购可能性得以大幅增强。商用方面，公司推出锂电商用割草车OptimusZ，并在2023 年进一步推出覆盖手持式、手推式、坐骑式等全系列产品，还推出了为商用产品配套的移动储能装置，以解决绿化园林公司的“里程焦虑”。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润3/4.7/5.7 亿元，分别同比+163%/57%/23%。我们采用可比公司估值法，根据iFinD 一致盈利预测，2024-2025 年可比公司PE 均值分别为20.3/17.3 倍，而公司24-25 年PE 分别为23.8/15.2 倍，公司24 年PE 略高于可比公司均值，考虑到北美OPE 行业有望开启补库存周期，行业景气度有望提升，首次覆盖，给予“持有”评级。


　　风险提示


　　国外OPE 需求不及预期，竞争格局恶化，贸易政策变动等，营业成本上行风险等。

□.谢.丽.媛    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司