佩蒂股份(300673)：主营持续向好 期待增量表现

近期我们跟踪佩蒂股份经营情况，更新观点如下：


　　海外业务进展有序，国内自主品牌拓展积极。海外ODM 业务情况良好，主要客户库存量基本恢复至正常水平，全年ODM 业务有望修复至2022 年水平。公司亦在拓展海外商超等渠道，有望带来新增量。国内自主品牌保持较好表现，其中爵宴品牌作为主要增长驱动，已积累一定的用户群体，国产替代逻辑下持续保持较高收入增速，月销售额达千万级以上。爵宴品牌24 年5 月推出风干粮主粮新品，终端反馈动销良好，全年有望实现千万级营收；24H2 爵宴品牌预计进一步推出系列新西兰工厂生产的零食新品，持续带来新增量。好适嘉品牌持续优化，后续有望推出系列高性价比产品。


　　新西兰主粮进入商业化生产阶段，收入端稳步贡献新增量。新西兰主粮工厂2024年3 月起开始正式投产，前期已有一定新客户积累，ODM 业务客户覆盖新西兰、澳大利亚、美国及中国的品牌商，销售范围包含澳洲、东南亚、中国以及少量欧洲和美国区域。主粮业务以ODM 业务为主，后续国内自主品牌通过品牌注册、配方验证等相关环节后，自主品牌销售额占比有望提升。预计2024 年新西兰主粮收入有望达近亿级体量；2025 年工厂产能利用率有望提升至20-30%，助力工厂实现盈亏平衡。此外，对比宠物零食生产环节人工占比较高的品类属性，新西兰主粮以机器生产为主，毛利率相对更高。后续体量提升下规模效应释放，有望进一步提升公司盈利能力。


　　产能利用率持续提升，盈利水平有望增强。生产端，公司已有产线布局下，产能利用率仍有提升空间，后续暂无大额资本开支规划。其中零食方面，越南及新西兰工厂基本满产（产能分别为1.5/0.2 万吨），产量提升空间主要来源于国内和柬埔寨工厂（国内产能约1.5 万吨；柬埔寨产能为1.12 万吨，2024 年处于爬坡阶段），且柬埔寨工厂24Q1 已实现盈利，全年有望在订单量提升下进一步贡献盈利。主粮方面，新西兰工厂产能为4 万吨，2024 年有望覆盖部分运营费用，减少折旧摊销对整体利润端的影响。国内两条湿粮产线产能为6000 吨，其中一条已满产；冻干粮和风干粮产线预计2024 年亦有部分产线投入使用。


　　盈利预测、估值与评级：我们维持2024-2026 年归母净利润预测分别为1.25/1.71/2.09 亿元，分别对应EPS 为0.50/0.69/0.84 元，当前股价对应P/E分别为27/20/16 倍，公司海外出口业务持续改善，主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，主粮表现不及预期。

□.叶.倩.瑜./.陈.彦.彤./.杨.哲./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司