牧原股份(002714)：养猪龙头迎风启航

投资要点


　　公司发布5 月生猪销售月报：


　　2024 年5 月份，公司销售生猪586.0 万头（其中商品猪491.2 万头，仔猪88.1 万头，种猪6.6 万头），同比增长1.7%，销售收入104.50 亿元；5 月份公司商品猪销售均价15.52 元/公斤，环比4 月份上升4.86%。2024 年1-5 月份公司累计销售生猪2732.1 万头，同比增长9.5%；1-5 月累计实现销售收入453.13 亿元，同比增长7.9%。


　　软硬件齐备，出栏量有望突破7000 万头大关（1） 硬件方面：猪舍产能设计充裕。公司目前生猪养殖产能设计的规模达8000万头/年，未来随着公司生产成绩的不断改善、人员能力的加强、猪舍周转率的提升，公司已建设完成的猪场足以支撑 1 亿头/年的出栏规模。


　　（2）软件方面：能繁母猪持续增加。截止2024 年4 月末，公司能繁母猪存栏约320 万头，较23 年底增加7.1 万头，较23 年6 月底增加16.8 万头，较23 年3 月末增加35.4 万头。2024 年5 月公司全程存活率达到82.6%左右，PSY 水平达到26-27，母猪储备增加以及生产指标改善有望支撑生猪出栏量持续增长。根据公告，公司初步计划24 年出栏生猪6600-7200 万头，同比增长3.42%-12.82%。


　　疫病扰动减弱，成本迈入下降通道


　　公司近年来在快速扩张后转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产指标。2023年冬季以来因生猪疫病扰动，公司生产成绩受到折损，24 年1-2 月养殖成本上升至15.8 元/公斤，3 月以来随着疫病对猪群影响逐步降低，公司生产成绩有所恢复，叠加饲料价格下降以及出栏增加带来期间费用摊销下降，公司养殖成本实现较为明显的改善，2024 年5 月份降至14.3 元/公斤。未来随着公司生产成绩进一步恢复和提升，以及饲料成本下降，公司养殖成本仍有下降空间，有望在24 年年底实现13 元/公斤的成本目标。


　　屠宰产能利用率有望持续提升


　　2023 年公司累计屠宰生猪1326.0 万头，同比增长80%，头均亏损下降至70 元左右，屠宰亏损主要由于东北区域市场未充分拓展，部分屠宰厂产能利用率低。


　　2024 年，公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，产能利用率有望进一步提升。


　　投资建议：


　　2023 年年初以来母猪产能持续出清，奠定2024—2025 年猪价上行基础，公司凭借大体量的出栏规模和领先行业的成本优势，有望在上行周期充分释放业绩弹性。我们根据猪价走势、公司出栏规划和养殖成本，预计公司2024/25/26 年分别实现归母净利润168.32/287.36/236.94 亿元。对应EPS 分别为3.08/5.26/4.34 元，当前股价对应PE 分别为14.62/8.56/10.39 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　生猪出栏量不及预期、猪价不及预期。

□.钟.凯.锋./.邱.冠.华./.张.心.怡./.江.路    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司