洁美科技(002859)：元器件耗材领导者 离型膜接力业绩增长

元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从2015 年5.9 亿元增长至2022 年13.01 亿元，CARG 达11.96%；净利润从2015 年的0.89 亿元增长至2022 年的1.66 亿元，CARG 达9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。2023 年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为15.72 亿和2.56 亿元，同比增长20.83%和54.11%，重回高速增长。24 年Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为3.63 亿元和0.53 亿元，同比增长17.87%和69.19%。


　　纸质载带领导者，产品客户结构持续优化。公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G /车载/AI 等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。


　　新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC 粒子及自制的片材。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5 条国产离型膜产线，2 条宽幅韩国产线，1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1 亿平米提升至年产能2 亿平米，其中一期产能1 亿平米包含两条线，第一条线于2023 年底前进入试生产，第二条线将于2024 年上半年试生产，产能准备充足。


　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026 年归母净利润为3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应PE 分别为24.6/18.3/14.4 倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外，塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险。

□.马.天.翼./.鲍.娴.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司