方盛制药(603998)：长中的创新中药小巨头 新老产品放量在即

聚焦中药主业成效显著，盈利能力显著提升。公司成立于2002 年，围绕心脑血管、骨科、儿科等细分领域构建了极具市场竞争力的产品集群。2021 年起，公司明确中药业务战略地位，先后剥离了肾病医院佰骏医疗、CRO 企业恒兴科技，大幅减轻报表负担。


　　经我们测算，剔除非主业子公司亏损、政府补助、及股权激励费用等因素，2020-2023年间，公司制药主业的实际经营性净利润复合增速约38%，利润率从6.9%提升至12%，可见公司制药主业的盈利能力亦在持续提升。


　　多个产品放量在即，规模效应下经营杠杆有望释放。1）骨科：藤黄健骨片入选国家中成药集采，降幅温和、预计单品盈利贡献保持稳定，同时有望通过抢占竞品胶囊剂型的份额、实现快速放量。1.1 类新药玄七健骨片于2021 年获批，获批次年便经谈判纳入医保目录，目前入院进度顺利，处于市场拓展的快速上升期，预计全年有望实现翻倍以上增长。2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒，疗效确切+临床研究充分支撑其院内学术推广高效开展，未来有望进入基药儿科目录，进一步加快医院准入及销售放量。3）呼吸：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，营销策略明确，有望对标念慈庵的蜜炼川贝枇杷膏，成长为5-10 亿级别的大单品。


　　政策引领下创新中药进入发展快车道，公司又一重磅新药上市在即。近几年，多项顶层政策出台，大力促进中药传承创新发展；特别是《药品注册管理办法》及《中药注册分类及申报资料要求》的发布实施，为中药新药的研发和上市创造了有利条件。公司现已形成“1+N”模式的大研发体系框架，截至2023 年底，公司及子公司共拥有144 个药品注册批件，新药证书16 个。其中进度较快的1.1 类创新中药诺丽通颗粒，目前正在补充长毒实验，有望于2025 年获批上市。诺丽通颗粒瞄准头痛用药市场，有望打造为下一个重磅大单品。


　　盈利预测及投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入18.22、20.98、24.29 亿元，同比增长11.9%、15.2%、15.8%，实现归母净利润2.43、2.91、3.53 亿元，同比增长29.9%、20.0%、21.2%。公司对应2024-2026 年PE 为20、16、14 倍，公司正处于高速成长期，业绩增速大幅领先于可比公司。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.孙.宇.瑶    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司