贵州茅台(600519):批价复盘与展望:从历史复盘看茅台批价演绎

时间:2024年06月18日 中财网
本报告导读:


  本轮飞天批价波动系需求偏弱背景下部分渠道短期行为,据我们测算当前批价向下空间相对有限,风险出清后预计将逐步企稳,茅台批价和股价有望进入新均衡。


  投资要点:


  投资建议:维 持增持评级。二季度以来白酒需求偏淡,飞天批价波动主要系部分渠道短期行为,本次风险出清后预计将逐步企稳,茅台批价和股价有望进入新均衡,维持2024-26 年EPS 69.58 元、81.36 元、94.51 元,维持目标价2286.53 元。


  茅台批价成为当前白酒行业重要观察指标。茅台批价变化整体上由供需结构和金融属性共同推动,其价格是一种重要信号,对于股价和估值具有支撑作用。我们于2024 年4 月7 日发布的《白酒行业两个转变》、4 月11 日发布的《走向新均衡》两篇白酒行业更新报告中提出,白酒目前呈现低现实与低预期结合的特征,行业预期尤其是茅台批价经过一系列调整修正,将与经济更为匹配、重新达到稳态,是行业重要的观察指标。


  历史批价复盘:供需关系为核,金融属性演绎。复盘近15 年飞天茅台批价,大致可分为二起三落共5 个阶段,包括:一起(2008-2011 年:


  基建驱动,饮用/投资需求双增)、一落(2012-2016 年:行业深度调整,需求萎缩+库存压力下飞天跌至出厂价附近)、二起(2016-2021 年:


  地产繁荣营造财富效应,飞天金融属性凸显)、二落(2021-2022 年:


  资产价格见顶,需求回落)、三落(2024 年3 月以来:需求复苏偏弱)。


  整体来看,茅台批价上行多为供需多因素共振的结果,金融属性的演绎则会强化价格周期;批价下跌多为需求因素,厂商通常会采取措施积极应对。


  价格波动释放风险,有望走向阶段性均衡。4-5 月消费整体增速有所放缓,同时白酒进入销售淡季,端午期间白酒行业动销平淡,我们认为本轮恐慌情绪释放后茅台价格将逐步企稳。我们通过三种方式进行测算,预计散瓶飞天批价将在2000-2200 元区间达到阶段性底部,对应当前批价的向下空间相对有限,该测算结果仅供参考。


  风险提示:批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。
□.訾.猛./.李.美.仪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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