兴瑞科技(002937)：关注汽车新厂投产及客户拓展 AI赋能下智能终端业务成长空间打开

事件：24 年3 月公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已通过综合验收，24Q2进入投产阶段，近两年公司海内外客户稳步拓展，订单量级逐渐提升，新基地将进一步提升汽车业务产能及生产效率，并为未来新客户拓展打下基石。除了汽车业务之外，智能终端亦在持续拓展客户，AI 等新技术赋能下智能家居、服务器、智能电表等业务成长空间打开。我们点评如下：


　　慈溪新能源汽车新厂顺利投产，进一步提升产能及生产效率，未来继续关注订单提升及新客户拓展。公司过去两年汽车电子业务维持高速增长态势，主要系新能源汽车嵌塑件业务的订单量级不断提升、客户持续拓展，从松下等老客户拓展到了尼得科、电装等海外新客户，对应的宝马、凯迪拉克等海外终端品牌的定点项目不断增加，同时国内电控、电池头部客户亦有突破，根据公司公告今年已经通过头部电控客户切入小米汽车产业链。24 年3 月公司通过可转债项目投入的慈溪新能源汽车零部件产业基地已通过综合验收，24Q2 提前投产，新基地将扩充公司汽车嵌塑件产能，同时自动化程度相比老厂房明显提升，将进一步提升生产效率及盈利能力，为未来新客户、新订单打下基石。我们认为嵌塑件在新能源汽车的渗透率仍然很低，尤其是北美、国内汽车品牌的渗透率极低，未来有望成为成长的重点。除此之外，公司亦在与下游客户开展氢能等前瞻技术的开发。


　　智能终端业务受益于海外头部客户拓展及AI、Wi-Fi 7 等新技术赋能。公司为海外客户布局的越南、印尼基地已正常运营两年多，2023 年公司智能终端业务受到了下游需求不足、新技术迭代的影响，展望2024 年尤其是下半年，随着客户库存去化及需求改善、WiFi-7 等新产品的量产，智能终端业务将恢复增长态势。展望未来两三年，智能终端业务成长空间可期：1）AIOT、WiFi-7等新技术赋能下公司下游的各类IOT、服务器产品创新加速，有望驱动新需求；2）有望实现海外头部IOT、智能电表、安防、服务器客户拓展及份额提升；3）海外基地运营多年积累经验，公司海外营收占比很大，我们判断未来有望持续进行海外产能拓展并持续提升运营效率。


　　24Q1 净利润同比大幅提升，24Q2 及全年成长态势不变。24Q1 公司实现收入5.0 亿元，同比+4.06%/环比-3.77%；归母净利润0.73 亿元，同比+40.13%/环比-5.87%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比+40.34%/环比-4.83%；净利率14.5%，同比+3.74pcts/环比-0.31pcts。收入增长主要系新能源汽车业务增速快，汽车收入占比提升亦带动毛利率增长，24Q1 毛利率28.85%，同比+2.83pcts/环比+0.95pcts。展望24Q2 及全年，由于新搬厂房对部分客户Q1业务有短期拖累，我们预计后续新能源汽车业务将维持高增长态势；智能终端业务Q1 仍未明显复苏，随着后续新技术产品及新客户订单的落地，下半年有望回归增长态势。


　　2024 年员工持股计划覆盖170+位中高层核心员工，彰显发展信心。公司4月22 日晚公告新一轮员工持股计划草案，将对不超过176 人实施激励，持有的标的股票数量不超过407.25 万股，占公司目前股本总额的1.37%。本员工持股计划购买回购股票的价格为11.00 元/股。本次员工持股计划公司层面业绩考核目标为：以2023 年净利润为基数，2024/2025/2026 年净利润增长率不低于15%/40%/60%，或以2023 年营收为基数，2024/2025/2026 年营收增长率不低于15%/40%/60%。预计2024-2027 年股份支付费用分别为1241.66/1489.99/714.59/202.72 万元。


　　维持“增持”投资评级。我们继续看好汽车电子、智能终端业务双轮驱动公司业绩增长，新能源汽车嵌塑件渗透率极低，长期成长空间广阔；智能终端业务受益于AI 赋能及头部客户拓展。我们预测24-26 年营收为26.01/33.75/43.14亿，归母净利润为3.64/4.69/6.18 亿，对应EPS 为1.22/1.58/2.07 元，对应当前股价PE 为19.2/14.9/11.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。

□.鄢.凡./.王.恬    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司