牧原股份(002714):生产持续优化 低成本、大体量龙头展现稀缺性

时间:2024年06月19日 中财网
公司近况


  牧原股份近期出席中金24 年中期策略会,公司就增效降本、出栏增长、降杆杠等方面与参会投资者进行了交流。我们认为牧原是低成本、大体量的养猪龙头代表,稀缺性或逐步展现,看好本年公司资产负债表快速修复。


  评论


  生产管理快速优化,推动年末13 元/公斤完全成本目标兑现可期。一方面,公司近期生产指标逐步恢复,成本水平快速改善。据6 月6 日公司公告,5月公司完全成本为14.3 元/千克,较3 月/4 月下降0.8/0.5 元/千克。另一方面,凭借饲料成本回落及养殖效率提升,年底完全成本目标13 元/千克可期。饲料方面,据涌益,6 月13 日育肥猪饲料价格同比下降305 元/吨,我们测算有望贡献成本下降约0.5-0.7 元/千克。养殖效率方面,23 年5 月/24年5 月全程存活率约为86%/83%,PSY为28/26-27,仍存一定恢复空间。


  我们认为若公司生产效率提升、疫病防控及净化持续推进,有望进一步推动成本下行。


  母猪产能稳健扩张,支撑全年出栏量约7000 万头。第一,公司补栏节奏稳健,或适度提升本年能繁母猪存栏及母猪舍利用率。据5 月17 日公司公告,4 月能繁母猪320 万头,较23 年末提升约7 万头。我们认为或支撑公司全年出栏约7000 万头,同时随公司生产经营及资金状况改善,能繁母猪或仍存稳健增加空间。第二,公司育肥产能充足,具备向上弹性。根据6 月4 日公司公告,5 月公司生猪产能为8000 万头/年,通过生产成绩改善、管理能力加强、猪舍周转率提升,有望在减少对新建猪舍的依赖下实现出栏量稳步增长。


  行业进入高质量发展阶段,低成本、大体量养猪龙头或凸显稀缺性。1)先发优势上,集团场扩张从高速增长转向高质量增长阶段。如非瘟期间牧原通过管理和育种等优势收获防疫和扩产红利,通过资本市场募集资金收获资本支持红利。2)当前优势上,牧原保持行业第一梯队的低成本优势,我们判断助力公司在周期波动中收获头均超额收益,并通过大体量出栏规模强化资产负债表优势。3)综合看,我们认为行业从“资金竞赛”回归“成本竞争”,非瘟期间积累的资本红利、防疫红利等战略机遇正在边际收窄,以牧原为代表的顺势成长为低成本、大体量的龙头企业或凸显稀缺性。


  盈利预测与估值


  我们维持2024/25 年净利润预测142.6/169.6 亿元。当前股价对应2024/25年17/14 倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价56 元,对应2024/25 年21/18 倍P/E,对应25.5%上行空间。


  风险


  猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。
□.王.思.洋./.龙.友.琪./.单.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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