神马股份(600810)：拟转让聚碳公司股权 聚焦尼龙主业

维持“增持” 评级。公司拟转让聚碳公司股权，同时拟终止募投年产24 万吨双酚A（二期）项目。考虑到后续转让进度及经营情况，维持公司24-26 年EPS 为0.39/ 0.57/ 0.70 元。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66 行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24 年25.23倍PE，维持24 年目标价为9.84 元。


　　拟转让聚碳公司股权，聚焦尼龙主业。公司6 月13 日公告，拟将其持有的聚碳材料公司71%股权转让给其控股股东中国平煤神马集团。


　　此次股权转让价格以评估结果为确定价格依据，71%股权转让价格为5.91 亿元，中国平煤神马集团以现金方式支付股权对价。本次交易后，神马股份合并财务报表范围将发生变动，聚碳材料公司财务报表将不再纳入其合并财务报表。本次转让剥离了部分亏损业务（资产），可有效改善公司盈利能力。本次转让符合公司战略定位和长远利益，公司将聚焦尼龙主业，促进企业健康发展，从长远看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。


　　拟终止募投年双酚A（二期）项目，减轻产业链压力。公司同时公告，拟终止“年产24 万吨双酚A 项目（二期）”。双酚A 市场情况低迷，公司聚碳酸酯（PC）及双酚A 产品2023 年毛利率分别为8.24%和1.17%，处于较低水平。结合公司现有类似项目毛利率、运营主体业绩情况及目前市场需求情况，行业仍面临较大的压力，公司终止二期项目，可以减轻双酚A-PC 产业链压力，有利于公司中长期发展。


　　布局上下游产业链，拓展PA66 民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5 万吨己二腈项目预计24 年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2 万吨氨基己腈项目已投产，10 万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66 高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2 万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。


　　风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66 需求下滑。

□.钟.浩./.陈.传.双    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司