天赐材料(002709)：与宁德时代签订供应协议 市场份额加速向头部企业集中

事件：2024 年6 月17 日，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》。协议约定，自协议生效之日起至2025 年12 月31 日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58,600 吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。具体产品名称、规格型号、单价、数量、技术标准等以双方书面确认的订单或其他书面文件为准。


　　六氟磷酸锂的供应持续向头部集中，协议的签订有望对公司24-25 年的经营业绩产生积极影响。该协议的签订也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，公司将进一步增加对宁德时代的供应，有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。根据GGII 数据计算，使用5.86 万吨固体六氟磷酸锂能够生产约48.83 万吨电解液，对应约574.5GWh 电池需求。48.83 万吨电解液约为公司23 年电解液销量的123%，574.5GWh 电池约为宁德时代23 年锂电池销量的147%。与此同时，当前六氟磷酸锂仍然处于产能过剩状态，根据百川盈孚数据，截至24 年5 月，我国现有六氟磷酸锂产能37.73 万吨/年，市占率（产能口径）的CR5 为60.1%，该协议的签订标志着六氟磷酸锂行业供给格局持续向龙头企业集中，行业产能还将加速出清。


　　持续推进锂电材料产能建设，核心原材料产能自供比例持续提升。公司持续推进锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有约85 万吨/年电解液产能和11.2 万吨/年六氟磷酸锂（折固）产能。23 年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。根据23 年年报，公司在建有41,000t/a 锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5 万吨锂电基础材料及10 万吨二氯丙醇项目、年产20 万吨锂电材料项目、年产30万吨磷酸铁项目（二期）、年产30 万吨锂电池电解液改扩建和10 万吨铁锂电池拆解回收项目、年产20 万吨锂电池电解液项目和10 万吨锂离子电池回收项目、年产20 万吨锂电池电解液改扩建和10 万吨铁锂电池回收项目、年产7.55万吨锂电基础材料项目、年产2.5 万吨磷酸铁锂正极材料、年产8 万吨锂电添加剂材料项目。


　　盈利预测、估值与评级：由于当前锂电材料价格仍处低位，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为11.03（下调21.6%）/19.31（下调9.0%）/24.43（下调6.3%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司