博纳影业(001330)：深耕电影25载势头正强劲 储备丰富AI赋能业绩更可期

投资要点


　　首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并在2019 年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。


　　内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸IP 价值，凭借主投的11 主旋律电影收获了230 亿元的票房，片均票房超20亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了2018/2021/2022 年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，内容储备充足。24 年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他重要作品包括《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为12,000 万元，公司预计实现31%-40%投资回报率。


　　AI 方面积极探索，公司电影《传说》应用Deepfake 技术，即将登上银幕。我们认为，此前Sora 带来的架构升级，为AI 生成视频在长视频领域落地带来机会。


　　公司对AIGC 的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP 授权合作等。在后期领域，AI 赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI 技术，还原出27 岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共12 集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。


　　公司逆势扩张有望提升市占率形成Alpha，影视行业恢复提供Beta。截至2023年底，公司院线旗下已加盟127 家影院，包含101 家公司旗下影院及26 家外部加盟影院，同比净增加9 家。影院方面，票房总额近5 年维持在影投公司前10 名，且市占率逐步提高，2023 年约为2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。


　　根据拓普数据，在票房Top10 中，博纳影院场均收入685.43 元，排名第四；单影院产出1117.13 元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021 年以1.4 亿元收购7 家业界公认高端品牌UA 影院，平均收购金额2000 万元。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为29.76/ 36.67/38.52 亿元，同比85.1%/ 23.2%/5.1%；归母净利润分别为3.06/5.13/5.66 亿元，同比155.3%/67.8% /10.3%。24 年公司参投的《飞驰人生2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC 赋予公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。

□.马.笑./.王.梅.卿    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司