万达电影(002739)：“新万达”启航 携手儒意强强联合

携手儒意，“新万达”启程


　　万达电影是国内电影行业龙头。23 年12 月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24 年4 月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低于20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。


　　我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26 年归母净利14.17/17.84/20.13 亿元，可比公司24 年Wind 一致预测平均PE 28X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，与儒意强强联合），给予24 年29 倍PE，目标价18.85 元，维持“买入”评级。


　　院线龙头地位稳固，并将寻求市场份额进一步提升，目标至20%以上万达电影国内院线业务是行业内龙头，连续15 年保持市场份额第一。23 年公司直营影院票房市场份额为15.1%。携手儒意后，公司计划提升国内院线市占率，目标为不低于20%。我们认为主要将通过三种方式实现，一是新建影城，依托万达集团和其他优质商业体，物色优质点位扩大直营影院数量；二是加强自身建设，丰富影城生态，发展非票商业，加强与各大平台联动，动态调整票价，精细化排片，增强自身获客能力；三是收购优质影城。疫情期间部分影城由于经营不善，效益下滑较大，但其自身拥有较好的商业地段，若引入万达的领先管理经验，有望改善其自身经营状况。


　　儒意赋能，推动万达影视内容业务做大做强


　　儒意影业是国内影视制作龙头，采取制片人中心制，并与潜力新导演合作，拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力，带动大多作品质量票房均有上佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在23 年成立AI 科技实验室，大力发展AI技术，助力影视内容生产。通过强大品控力&AI，儒意有望赋能万达内容业务做大做强。24 年已有优质项目落地，《追风者》《我的阿勒泰》为近期万达和儒意合作的两部电视剧，均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动画电影《白蛇：浮生》也已定于暑期档8 月10 日上映。


　　大力发展衍生品，时光网创新升级


　　万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23 年公司开发的LOOPY 系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly 达成授权合作的baby-Molly 新系列衍生品已于24 年5 月上线全国万达影院。“新万达”将推进IP 授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，通过IP 运营、衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与儒意等展开合作，打造衍生品，后续也将对其他动画IP 进行衍生品开发。


　　风险提示：观影需求疲软、AI 技术风险、项目进展不及预期等。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司