普冉股份(688766)：景气复苏带来出货量改善 4~5月收入同比加速增长

普冉股份发布2024 年4-5 月收入预告，4-5 月收入3.3772 亿元，同比+131%；2024 年1-5 月出货量累计约35 亿颗，同比翻倍。行业景气度边际复苏，公司存储出货量持续改善，MCU 快速放量，价格触底回温，利润率亦有望逐步修复。维持“增持”投资评级。


　　景气复苏带来出货量改善，4-5 月收入同比高增长。公司2024 年4-5 月收入3.3772 亿元，同比+131%，公司24Q1 收入同比+99%。4-5 月收入进一步提速，主要系景气度改善，公司产品出货量同比大幅提升。公司2024 年1-5 月出货量累计约35 亿颗，同比翻倍，目前在手订单1.7 亿元左右（含税）。当前NOR 行业边际复苏，出货量持续改善，价格触底反弹；MCU 行业景气筑底，公司MCU 新品快速放量，下游电子烟等领域景气度较旺盛。


　　利基存储行业边际复苏，NOR 价格触底回暖。中国台湾旺宏/华邦电/南亚科5 月营收合计同比+17% ， 其中旺宏/ 华邦电/ 南亚科分别同比-5%/+16%/+45%（其中旺宏受任天堂游戏机ROM 拖累），呈现逐步复苏态势。国内晶圆厂SMIC 24Q1 产能利用率80.8%，环比+4pcts，华虹24Q1产能利用率91.7%，环比+7.6pcts，均有明显环比复苏态势，对较低价格NOR 晶圆预计也有一定程度的价格传导。展望下半年，NOR Flash 价格有望环比提升。


　　MCU 不断迭代，新品快速放量。根据公司2023 年报信息，公司研发了电机专用M0+内核产品，部分系列已经量产，用于电动工具、风筒、水泵等；超低功耗M0+产品已经量产，用于家电、灯控等消费类领域；M4 内核产品已经有1 个系列10 余颗料号量产出货，用于智能家居、小家电等；2023 年公司MCU 快速放量，考虑到消费类需求缓慢复苏，且目前带屏电子烟对32 位MCU 需求较为旺盛，公司MCU 有望持续放量。


　　投资建议。行业供需关系持续改善，公司库存趋于健康，出货量不断改善，4-5 月收入同比加速增长，预计24Q2 收入亦能同比高增长。下半年NOR 价格或将逐步改善，同时公司规模效应提升，利润率有望逐步修复。结合2024 年至今财务数据，我们上修2024/2025/2026 年收入至21.0/26.3/29.3亿元，上修归母净利润至3.0/4.1/4.8 亿元，对应PE 为33.1/24.6/20.7 倍。


　　维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业需求复苏不及预期，NOR 及MCU 价格回暖不及预期，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧的风险。

□.鄢.凡./.曹.辉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司